20220918-东方金诚-固定收益周报_债市偏弱震荡_收益率曲线扁平化上移_18页_1mb

债市偏弱震荡，收益率曲线扁平化上移

核心内容

上周债市整体呈现偏弱震荡格局，收益率曲线扁平化上移。利率债和信用债收益率均小幅上行，但信用债上行幅度较小，信用利差全线走阔。转债市场受权益市场调整影响，整体下行，多数个券价格下跌，市场活跃度下降。同时，实体经济数据呈现生产强、消费弱的格局，经济复苏仍不稳固，政策支持仍需持续发力。

主要观点

利率债市场

• 经济数据改善：8月经济数据总体向好，工业增加值和社零反弹幅度超出预期，但扣除价格因素后，社零增速仍明显低于工业增加值，显示“生产强、消费弱”现象持续。
• 政策影响：基建和制造业投资增速较快，但地产投资降幅扩大，经济弱复苏状态未变。
• 货币政策预期：考虑到经济复苏乏力，四季度央行再度降息的可能性仍然存在，短期债市或继续窄幅震荡，中期利率仍有下行空间。
• 收益率变化：10年期国债收益率较前一周五上行3.80bp，1年期国债收益率上行7.01bp，收益率曲线扁平化上移。

信用债市场

• 发行情况：上周信用债发行量小幅回升，但净融资仍为负。城投债和产业债发行量环比增加，但地方债到期量增幅较大。
• 收益率与利差：信用债收益率多数小幅上行，但幅度不及利率债。信用利差全线压缩，各评级和期限利差均处于历史低位。
• 市场情绪：城投债成交占比上升至54%，但利差大幅下行背景下，风险收益比下降，不宜过度下沉。
• 流动性支持：监管部门推动国有企业担保示范性房企债券新发，为民营房企提供流动性支持，关注优质龙头房企机会。

转债市场

• 市场表现：受权益市场调整影响，转债市场整体下行，中证转债、上证转债、深证转债分别下跌2.01%、1.71%、2.65%。
• 个券表现：超八成转债个券价格下跌，仅24只上涨。瑞科转债因新上市和正股上涨表现较好，但随后受权益市场拖累价格下行。
• 估值变化：转股溢价率和纯债溢价率均有所上升，但整体估值仍处于低位。
• 发行情况：上周淮22转债、常银转债、密卫转债、金盘转债合计发行108.45亿元，其中淮22转债为AAA级，其余为AA及以下。
• 政策支持：部分转债通过证监会审核或发审委，涉及多个行业，如农林牧渔、家用电器、银行、电力设备等。

关键信息

利率债发行与到期

• 上周共发行利率债32只，发行量4267亿元，净融资额1310亿元。
• 国债发行量环比减少，政金债发行量略有减少，地方债发行量小幅增加但到期量大幅上升，导致净融资环比减少。
• 国债平均认购倍数3.66，政金债平均认购倍数4.48，地方债平均认购倍数26.22。

信用债发行与到期

• 信用债发行量1673亿元，环比增加228亿元，净融资-664亿元。
• 城投债发行量807亿元，环比增加57亿元，净融资29亿元。
• 产业债发行量866亿元，环比增加171亿元，净融资-653亿元，融资缺口收窄。
• 信用利差全线压缩，1YAA（2）、AA-级和3YAA-级城投债利差压缩幅度最大。

转债发行与上市

• 上周新增发行转债4只，合计发行108.45亿元。
• 瑞科转债上市首日上涨25%，随后价格下跌，收盘价为116.99元，转股溢价率57.11%。
• 多只转债触发强赎或下修条件，部分转债可能调整转股价格。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率继续上行，半胎钢开工率小幅下行。
• 需求端：30大中城市商品房日均销售面积和100大中城市成交土地总价环比下降，乘用车销量继续回升。
• 通胀：猪肉批发价继续上涨，布油现货价下跌近4%，螺纹钢和动力煤期货价格环比上涨。

流动性观察

• 上周央行公开市场净投放为0，资金利率低位小幅波动。
• 股份行同业存单发行利率低位波动，票据利率环比小幅上行。
• 质押式回购日均成交量重回高位，机构杠杆率波动上行。

结论

整体来看，债市面临短空中多格局，短期内震荡调整，但长端利率仍有下行空间。信用债市场流动性改善，但利差压缩带来风险收益比下降，需谨慎配置。转债市场受权益市场拖累，整体下行，但部分优质转债仍有配置价值。实体经济数据呈现生产强、消费弱的格局，经济复苏仍需政策持续支持。