20250715-东吴证券-李宁-02331.HK-25Q2流水点评_折扣加深_库存改善_预计下半年增加费用投放_3页_472kb

李宁（02331.HK）证券研究报告分析总结

1. 公司评级

• 投资评级：维持“买入”
• 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润指引至23.1亿/26.0亿/29.3亿元（原为24.5亿/27.1亿/30.2亿元），对应PE从15/13X升至16/14X。

2. Q2业绩表现

• 零售流水：低单位数增长（不含Youth品牌），线下下滑中单位数，电商增长中单位数。
• 库存控制：库销比4个月，环比改善。
• 品类表现：跑步、健身品类增长高单位数，篮球下滑20%；签约球星杨瀚森加盟NBA后，计划推出相关定制产品提振篮球品类。

3. 战略调整

• 渠道优化：店铺数量基本符合预期，直营收缩，批发扩张；预计下半年新增开店。
• 营销升级：加大奥运合作相关费用（奥委会官方合作伙伴）、研发投入，协同科技产品迭代，布局2026年米兰冬奥会。
• 品类聚焦：跑步、健身表现优异；户外、羽毛球等新兴品类增长较稳。

4. 关键数据

• 财务预测：
  • 营收（2023-2027）：27,598亿→28,676亿→28,834亿→30,529亿→32,074亿港元，增速6.96%→3.90%→0.55%→5.88%→5.06%。
  • 归母净利润（2024A-2025E）：3,013亿港元→2,313亿港元，同比增速-5.46%→-23.24%。
• 估值变动：P/E从12.54倍升至16.33倍，P/B从1.45倍降至1.38倍。

5. 风险提示

• 折扣加码可能压缩毛利率。
• 费用投放效果不及预期、消费环境偏弱的风险。

6. 投资逻辑

• 长期受益于奥委会资源赋能，强化国际化与科技产品竞争力。
• 下半年销售挑战与费用压力下，需关注新品类增长与库存管理效果。

以上内容基于2025年7月15日报告整理。