2026年海外宏观展望_美国AI投资拉动内需_货币财政双宽托底_25页_3mb

美国AI投资拉动内需，货币财政双宽托底—2026年海外宏观展望

核心内容

2026年，全球发达国家多数仍将处于降息通道，但同步性下降。美国经济处于前期高通胀加息周期结束后的软着陆中后段，消费动能略有下降，但AI投资支撑了整体投资增长。就业市场流动性进一步恶化，需政策利率充分下行。通胀短期压力不大，但中长期风险仍存。资本市场受流动性影响较大，美股处于泡沫，需谨慎持有。美元或在低位震荡。

主要观点

1. 美国经济概况

• 美国经济在2025年处于软着陆中后段，消费稳健但增速低于去年，劳动力市场全面降温，家庭和企业信贷增速处于低位。
• AI投资成为拉动经济的主要力量，但传统制造业就业仍在缓慢下降，与制造业PMI回升吻合度不高。
• 2025年美联储降息节奏偏慢，主要受关税对通胀影响的考量，但消费和投资动能减弱。

2. 消费动能变化

• 2026年消费将保持或接近2025年水平，但整体韧性减弱。
• 家庭部门杠杆率处于历史低位，债务偿还压力较小，支撑消费。
• 服务消费同比持续回落，但耐用品消费仍保持高位。
• 劳动力市场进一步冷却可能削弱消费的稳健性。

3. AI投资与金融环境

• AI相关投资显著增长，对固定投资起到明显拉动作用，对冲高利率对总投资的抑制。
• 企业杠杆率高位缓降，企业利息负担较低，利润率处于历史高位。
• 随着美联储进一步降息，企业融资需求和信贷环境可能边际改善。

4. 就业市场

• 雇佣率和自愿性离职率回落至2009年和2008年水平，但解雇率仍维持低位。
• 年轻人和高学历人群失业率显著上升，显示就业市场结构性疲软。
• 2026年需进一步降息以缓解就业市场压力，避免消费和投资进一步下滑。

5. 联邦财政政策

• 《大而美》法案延续了2017年减税政策，对经济有边际刺激作用。
• 财政宽松政策将对部分人群和企业投资提供支持，但对通胀影响需时间传导。
• 联邦政府利息支出迅速增长，推升赤字率，长期利息支付压力仍存。

6. 通胀与货币政策

• 2025年11月通胀数据不及预期，显示四季度消费疲软，但短期通胀压力下降。
• 明年美联储或降息50~75bp，政策利率与通胀走势相关性减弱，显示降息接近尾声。
• 通胀中长期上行压力仍存，主要受财政宽松、货币政策宽松及AI投资影响。

7. 资本市场与美元

• 美国十年期国债利率处于3.6~4.5%区间，与政策利率相关性减弱。
• 美股处于长期泡沫状态，标普500指数高于长期趋势41%，需谨慎持有。
• 美元或在低位震荡，因美联储鸽派倾向与其他发达国家降息步伐不一致。

关键信息

• 美联储降息预期：2026年可能降息50~75bp，降息节奏将加快。
• 就业市场疲软：20-24岁年轻人失业率高位，24-35岁失业率快速上行，需政策支持。
• AI投资支撑：AI投资显著拉动固定投资，对冲高利率抑制效应，但外溢效应尚未显现。
• 消费韧性：家庭部门债务负担较低，支撑消费，但服务消费增速放缓。
• 财政宽松：《大而美》法案对经济有刺激作用，但对通胀影响需时间传导。
• 通胀走势：短期压力下降，中长期仍存，主要受财政和货币政策宽松影响。
• 美元趋势：低位震荡，因美联储鸽派与其他发达国家降息节奏不一致。

风险提示

• 美国经济陷入衰退
• 美股回调

资料来源

• iFinD
• 东兴证券研究所
• FRED
• 美联储

图表概览

• 图1：主要西方国家GDP（2019年=1）
• 图2：欧元区核心国家增长缓慢
• 图3：发达国家核心通胀率
• 图4：发达国家通胀率
• 图5：发达国家处于降息通道
• 图6：发达国家失业率有所回升
• 图7：美国Markit制造业与服务业PMI
• 图8：英国Markit制造业与服务业PMI
• 图9：欧元区Markit制造业PMI
• 图10：欧元区Markit综合PMI
• 图11：日韩出口有所回升
• 图12：历史上美国ISM制造业PMI低于45与经济危机
• 图13：美国实际GDP及分项同比
• 图14：美国实际GDP及分项环比贡献率
• 图15：美国GDP及主要贡献分项加总环比
• 图16：美国GDP主要贡献分项环比
• 图17：美国实际消费及分项趋势
• 图18：美国实际消费及分项同比
• 图19：耐用品消费与制造业PMI一致
• 图20：家庭消费支出同比
• 图21：个人消费支出增速
• 图22：同店零售销售指数当周同比
• 图23：家庭部门杠杆率
• 图24：家庭部门债务偿还占比
• 图25：家庭部门债务90天违约率
• 图26：信用卡拖欠率
• 图27：消费贷款拖欠率
• 图28：实际人均可支配收入同比低于消费
• 图29：个人储蓄率
• 图30：平均周薪同比高于CPI
• 图31：时薪增速同比四分位（十二个月移动平均）
• 图32：雇佣率
• 图33：劳动力市场紧绷程度
• 图34：实际固定投资恢复增长
• 图35：非住宅类投资拉动私人投资
• 图36：投资分项设备器械及R&D拉动投资
• 图37：投资分项建筑中电力通信投资较高
• 图38：投资分项设备器械主要分项均走高
• 图39：投资细分项计算机和接入输出设备增长明显
• 图40：投资分项R&D中软件分项走高
• 图41：企业杠杆高位缓降
• 图42：企业利息负担极低，利润率处于历史高位
• 图43：银行信贷放松
• 图44：非农环比新增
• 图45：11月非农新增变化与非农就业状态
• 图46：自愿性离职率进一步下降
• 图47：解雇率处于低位
• 图48：失业率分年龄
• 图49：失业率与失业金初请
• 图50：失业率分学历
• 图51：岗位需求有所回升
• 图52：各行业就业市场需求
• 图53：联邦政府利息支出迅速增长
• 图54：联邦政府利息支出推升联邦赤字率
• 图55：通胀与原油
• 图56：核心CPI与CPI均值
• 图57：（核心）通胀环比下降
• 图58：核心商品和住房环比下降
• 图59：商品环比下降
• 图60：政策利率、财政赤字与通胀
• 图61：9月与12月点阵图
• 图62：加息周期后制造业就业人数持续下降
• 图63：美国失业率与政策利率
• 图64：名义GDP同比与政策利率
• 图65：政策利率出现波动
• 图66：美联储资产
• 图67：美十债利率模型
• 图68：美国短期流动性平稳
• 图69：标普500长期趋势
• 图70：标普500席勒市盈率