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国金策略牟一凌 | 杠杆资金转向净流出，股票ETF重新回流

核心内容概述

本周A股市场交易层面出现明显反复，杠杆资金整体呈现净流出趋势，而股票ETF则重新回流。整体来看，市场流动性有所改善，但机构投资者和北上资金的动向显示市场仍存在不确定性。

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主要观点

1. 宏观流动性

• 美元指数回落，但美元净多头头寸仍处于2025年3月以来的高位。
• 中美利差“倒挂”程度继续走阔，隐含通胀预期回升。
• 离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松。
• 10Y美债名义利率回升，实际利率小幅回落，显示通胀预期上升。

2. 市场交易热度与波动率

• 市场交易热度回落，医药、建材、农林牧渔等板块热度仍居高位。
• 主要指数波动率多数回升，电子、建材、通信、机械等板块波动率处于90%分位数以上。
• 市场流动性指标回升，各类板块的流动性指标均在70%历史分位数以下。

3. 机构调研热度

• 电子、通信、有色、石油石化、军工等板块调研热度居前。
• 建材、通信、食品饮料、有色、电子等板块调研热度环比上升较多。
• 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均回升。

4. 分析师净利润预测

• 全A的2026/2027年净利润预测分别被下调/上调，行业层面，电子、钢铁、消费者服务、通信、非银、计算机、建筑等板块的净利润预测均被上调。
• 创业板指的2026/2027年净利润预测均被上调。
• 大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的净利润预测均被下调，中盘成长的净利润预测分别被下调/上调。

5. 北上资金动向

• 北上资金活跃度变化不大，但整体继续净卖出A股。
• 基于前10大活跃股，北上资金在有色、医药、通信等板块买卖总额之比上升，而在电子、计算机、机械等板块买卖总额之比回落。
• 基于持股数量小于3000万股的标的，北上资金主要净买入医药、电新、石油石化等板块，主要净卖出电子、计算机、通信等板块。

6. 两融资金动向

• 两融活跃度回落至近三周低点，转向净卖出145.54亿元。
• 两融主要净买入农林牧渔、医药、化工等板块，净卖出电子、电新、计算机等板块。
• 交运、纺服、煤炭等板块的融资买入占比回升。
• 两融仅净买入中盘价值，其他成长和价值风格均被净卖出。

7. 龙虎榜交易热度

• 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及占比均下降。
• 农林牧渔、医药、房地产、食品饮料等板块的龙虎榜买卖总额占比相对较高，仍在上升。

8. 股票ETF动向

• 股票ETF重新被净申购，以个人ETF为主。
• 半导体、科创50、通信等ETF被主要净申购，中证A500、红利、中证1000等ETF被主要净赎回。
• 股票ETF主要净买入电子、通信、计算机等板块，净卖出医药、非银、有色等板块。

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关键信息汇总

流动性与资金动向

• 美元指数回落，中美利差“倒挂”程度继续走阔，通胀预期回升。
• 离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面均衡偏松。
• 两融净卖出145.54亿元，主要净买入农林牧渔、医药、化工，净卖出电子、电新、计算机。
• 北上资金继续净卖出A股，主要净买入医药、电新、石油石化，净卖出电子、计算机、通信。
• 股票ETF重新回流，主要净买入电子、通信、计算机，净卖出医药、非银、有色。

市场热度与波动

• 市场交易热度继续回落，医药、建材、农林牧渔、化工、电子等板块热度均在90%分位数以上。
• 主要指数波动率多数回升，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50波动率回升。
• 电子、建材、通信、机械等板块波动率处于90%历史分位数以上。

机构行为

• 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓有色、电新、军工，减仓电子、通信、建材。
• 分析师预测变动与主动偏股基金行为存在联动，显示市场预期变化。
• 股票ETF净申购，反映市场对某些板块的偏好变化。

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风险提示

• 测算误差：报告中涉及的预测和数据可能存在误差，需谨慎对待。

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结论

整体来看，A股市场在宏观流动性、交易热度、波动率和资金流向等方面呈现反复迹象。杠杆资金（如两融和北上资金）转向净流出，而股票ETF则有所回流。机构调研热度上升，部分板块（如电子、通信、有色）受到关注。未来需关注是否有新的催化因素出现，以判断市场趋势是否发生变化。