20180826-招商证券-日机密封-300470.SZ-生产供不应求_股权激励绑定核心利益_10页_565kb

报告摘要

日机密封（300470.SZ）分析总结

核心内容

日机密封（300470.SZ）是一家机械密封行业龙头，其2018年半年报显示公司实现营业收入3.08亿元，同比增长42.24%；归属于上市公司股东扣非净利润7263万元，同比增长71.73%。公司计划进行10送8的资本公积金转增股本，同时发布股权激励草案，以增强核心团队稳定性。

主要观点

收入增长显著：
- 2018年上半年，公司营业收入增长42.24%，其中Q2增速加快至44.24%。
- 主要业务板块中，机械密封收入增长最快，达到42.30%，干气密封及系统增长31.01%，橡塑密封增长133.23%。
行业属性决定高毛利率：
- 公司综合毛利率为53.50%，由于密封件占设备整体价值不到1%，客户对价格敏感性低，毛利率长期保持高位。
- 主要成本为材料成本（60%-70%），人工和制造费用分别占18%-23%和5%-10%。
下游行业带动增长：
- 石油石化行业进入投资高峰期，预计2019-2020年为高峰，带动公司收入快速增长。
- 公司在核电、天然气管道和电力行业也表现出增长潜力，尤其是天然气管道市场，单价高于预期。
产能受限，订单增长放缓：
- 公司订单自2016年下半年恢复增长，截至2018年7月在手订单达5.5亿元，但产能受限，二期投产延迟。
- 通过收购华阳密封，公司计划扩大产能，预计2019年春节前后达产，总产能将达2.2亿元。
股权激励提升管理稳定性：
- 公司推出股权激励计划，授予价格为每股24.01元，对象为210人，包括管理人员和技术人员。
- 解禁条件为2-4年，解锁条件为净利润和净资产收益率的逐年增长目标。
财务表现稳健：
- 2018年半年报显示，公司三费合计0.7亿元，期间费用率22.7%，同比下降3.87个百分点。
- 经营活动现金流净流入1.65亿元，同比增长24%。尽管上半年应收账款为3.33亿元，但坏账风险较小。
投资评级：
- 维持“强烈推荐”评级，预计2019年收入超9亿元，净利2.2亿元，对应PE为23.9倍，PB为4.3倍。
- 预计2019年公司进入满产能运转阶段，2020年进一步增长。

关键信息

股价表现：当前股价为49.1元。
主要股东：四川川机投资，持股比例28.5%。
财务预测：
- 2018年预计主营收入694百万，净利润160百万。
- 2019年主营收入926百万，净利润219百万。
- 2020年主营收入1167百万，净利润279百万。
财务比率：
- ROE（TTM）为14.6%。
- 资产负债率17.0%。
- 每股收益（EPS）2018年为1.50元，2019年预计为2.05元，2020年预计为2.62元。
风险提示：
- 石油化工复苏不达预期。
- 竞争对手研发速度加快。

财务指标预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	334	496	694	926	1167
营业利润（百万元）	104	143	195	266	340
净利润（百万元）	98	120	160	219	279
EPS（元）	0.92	1.13	1.50	2.05	2.62
PE（倍）	53.6	43.6	32.7	23.9	18.7
PB（倍）	5.9	5.3	5.0	4.3	3.7
EV/EBITDA	29.5	19.7	13.7	10.1	8.0