基础化工行业中间体行业深度：从产业链转移及竞争力优势角度研判中间体行业发展趋势-20181203-国金证券-25页-3mb

基础化工行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容

本报告深入分析了基础化工行业，特别是中间体行业的未来发展。中间体作为精细化工的重要分支，具有巨大的发展潜力。报告指出，随着全球产业分工的明确和国际产业转移的持续，中国在承接产业转移方面仍具有显著优势，包括劳动成本、产业链配套和生产技术水平等。同时，国内环保政策趋严，推动行业向高附加值方向发展，龙头企业的竞争优势进一步凸显。

主要观点

1. 全球产业转移趋势：中国作为全球最大的化工生产国，承接了大量国际产业转移，特别是在精细化工领域。国际产业转移正从劳动密集型向技术密集型升级，中国具备承接能力。

2. 中间体行业发展趋势：中间体行业正从粗放式发展转向高质量发展阶段，龙头企业的盈利能力和市场占有率将显著提升。随着环保政策的收紧，行业去产能效果明显，环保达标企业将受益。

3. CDMO模式与产业链延伸：专利断崖背景下，CDMO模式成为中间体行业的重要发展方向。同时，产业链延伸和一体化布局有助于提升企业的盈利能力。

4. 环保与研发的重要性：环保趋严将导致中小企业退出市场，大型企业因具备更强的环保能力和技术实力，将在未来占据主导地位。研发能力是中间体企业脱颖而出的关键。

5. 行业机遇：农药、医药及染料中间体行业需求稳定增长，具备良好的发展空间。特别是专利药到期后，仿制药市场将迅速扩张，带动中间体需求。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金基础化工指数：2675.59
  • 沪深300指数：3172.69
  • 上证指数：2588.19
  • 深证成指：7681.75
  • 中小板综指：7813.08

• 行业发展阶段：

  • 农药中间体行业经历了三个阶段，从1990年到2017年，产量从57万吨增长至504万吨。
  • 医药中间体行业从2000年开始高速发展，CAGR达40%。
  • 染料中间体行业进入成熟期，产量稳定，龙头企业享受价格回升带来的盈利提升。

• 竞争格局：

  • 中国在劳动生产率、单位时间劳动成本等方面相较印度具有优势。
  • 龙头企业具备较强的环保治理能力、研发实力和产业链延伸能力，将在未来占据主导地位。

• 投资建议：

  • 推荐具有强劲研发实力、产业链延伸机会及完善环保体系的中间体龙头企业，包括雅本化学、联化科技、中旗股份。

• 风险提示：

  • 海外产业转移进度低于预期
  • 下游市场景气低于预期
  • 国内环保管控力度不足
  • 中间体企业研发与产业链延伸成效不足

行业前景与机会

• 专利断崖：预计未来几年全球将有大量专利药到期，仿制药市场将快速增长，为中间体行业带来新的增长点。
• CDMO模式：中间体企业向CDMO模式升级，通过参与客户研发，提升产品附加值和盈利能力。
• 产业链延伸：企业通过向产业链下游延伸，提升利润率，如医药中间体向原料药、制剂方向发展。
• 环保影响：环保趋严将淘汰落后产能，推动行业向高质量发展，龙头企业将获得更大市场份额。

推荐企业

• 雅本化学：深耕中间体高端定制领域，拥有较强的自主研发能力，与多家国际农化巨头有稳定合作，产品线丰富，具备良好的成长性。
• 联化科技：作为中间体定制生产的龙头企业，拥有广泛的客户群和丰富的项目储备，子公司复产带动业绩回升，积极拓展海外市场。
• 中旗股份：专注于高效低毒性环保农药原药及中间体，与陶氏杜邦、拜耳等建立长期合作关系，具备良好的抗风险能力和盈利潜力。

结论

基础化工行业，特别是中间体行业，在全球产业转移、环保政策趋严和下游需求增长的推动下，正进入高质量发展的新阶段。具备强劲研发实力、产业链延伸能力和环保治理能力的龙头企业将在未来占据主导地位，具有良好的投资价值。