国防军工行业：国家消费的刚需，投资风格酝酿激变：从波段到持有_33页_2mb

国家消费的刚需，投资风格酝酿激变：从波段到持有

核心内容概述

本报告主要分析了非战争军事行动在国家军事力量中的重要地位，并结合抗击新冠的实例，说明了军队在非战行动中的关键作用。同时，报告指出随着地缘政治和非战威胁的加剧，国防投入的刚需属性日益凸显。此外，军工板块在估值和波动性方面发生显著变化，投资策略正从波段操作转向长期持有。

主要观点

1. 非战争军事行动的重要性

• 非战争军事行动是国家维护安全和发展利益的重要方式，包括反恐维稳、抢险救灾、国际维和、国际救援等。
• 从2003年的非典、2008年的汶川地震、奥运安保，到2009年后的亚丁湾、索马里护航，我军参与非战行动的人数和装备大幅增加。
• 2008年首次将“非战争军事行动”写入国防白皮书，标志着我军非战能力建设的起步，2009年非战力量体系初步构成，进入常态化任务执行状态。

2. 地缘政治与非战威胁加剧，国防投入刚需属性凸显

• 随着美国相对衰退和全球秩序更替，地缘政治挑战日益增多，军备竞赛趋势重新显现。
• 非传统安全威胁如疾病、自然灾害、护航、反恐等日益突出，军队成为“最后的防线”。
• 非战争军事行动的持续性、高消耗和常态化特征，使国防投入具备刚需属性，不再仅依赖传统战备导向的计划性投入。

3. 军工投资模式的转变

• 军工板块整体估值下降，波动性降低，投资理念由波段操作向长期持有转变。
• 军工板块的成长性显现，特别是在大飞机、商业航天等军民融合产业中，具有数倍以上的成长空间。
• 优质军工企业如中航光电、航天电器、中航机电等，表现出稳定基本面和高成长性，具备长期持有价值。

关键信息

1. 非战争军事行动体系

• 解放军非战争军事行动力量体系包括抗洪抢险应急救援、地震灾害紧急救援、核化生应急救援、交通应急抢险和国际维和部队等。
• 2009年，中国组建了8支国家级应急专业力量，兵力规模达5万人，随后武警部队3.1万人也被纳入应急救援体系。

2. 抗击新冠中的军方作用

• 武汉疫情初期，军方力量迅速介入，用体系性方式调配人力、设备、物资和后勤，有效缓解了疫区紧张局面。
• 军队接管火神山和雷神山医院，用军事化管理提升了医院的运行效率，避免疫情进一步恶化。
• 红外测温设备、运输机等军事装备在疫情防控中发挥了重要作用，如大立科技、高德红外、中航飞机等企业的产品被广泛使用。

3. 国防投入与军费增长

• 随着非战争军事需求的增加，军费开支的波动性下降，国防投入的刚需属性增强。
• 2009年之后，军费占GDP和财政支出的比例逐步上升，非战争军事行动成为军费开支的重要组成部分。
• 2009年以后，装备费占比提升，增速加快，反映了非战争军事行动对装备需求的增加。

4. 军工板块投资趋势

• 军工板块整体估值降低，波动性下降，从2010年至今，其相对于沪深300的beta值从1.3下降至0.8左右。
• 在行业景气上行、基本面改善的背景下，军工板块的估值已具备行业比较优势。
• 优质公司如中航光电、航天电器、中航机电等，表现出持续的超额收益，具备长期持有价值。

投资建议

• 建议关注具备长期投资价值的低估值及高成长个股，如中航光电、航天电器、中航机电等。
• 同时关注未来有望进入加速成长的公司，如振华科技、应流股份、钢研高纳等。

风险提示

• 大飞机、商业航天等军民融合产业发展进度低于预期。

图表与数据

• 图1：解放军非战争军事行动力量体系组成
• 图2：解放军驰援武汉
• 图3：火神山医院建设
• 图4：武汉站的高德红外测温仪
• 图5：大立科技红外产品部署各地机场车站
• 图6：2003Q2中国经济增速回落但未改上行趋势
• 图7：2003Q2香港GDP出现负增长
• 图8：近年来中央民政救灾资金支出及其占中央财政总支出的比例
• 图9：1950年至今军费占GDP及财政比例
• 图10：1950年至今国防军费及增速
• 图11：汶川地震时米-26执行空中调运任务
• 图12：新冠肺炎疫情中运-20运输支援部队及物资
• 图13：申万军工指数PE-band
• 图14：军工指数相对沪深300
• 图15：中信军工指数相对于沪深300的alpha
• 图16：中信军工指数相对于沪深300的beta
• 图17：国产飞机在20年进入重要战略发展机遇期
• 图18：我国国防军工发展四阶段
• 图19：2010至2017年军费支出中，装备费占比提升，增速快
• 图20：中航光电08年到18年的营收、利润和ROE
• 图21：中航光电自2010年至今超额收益明显
• 图22：即使牛市最高点买入，持有至今仍有明显的绝对和相对收益
• 图23：航天电器自2010年至今超额收益明显
• 图24：中航机电自2013年重组后至今超额收益明显
• 图25：航天电器股灾后相对沪深300和军工指数的表现
• 图26：中航机电股灾后相对沪深300和军工指数的表现

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