20250512-中邮证券-上海机场-600009.SH-国际客流保持增长_业绩继续恢复_5页_676kb

上海机场（600009）报告总结

投资评级：增持（维持）
研究日期：2025-05-12

公司基本情况

上海机场2024年年报及2025年一季报披露，全年营业收入1237亿元，同比增长120%；归母净利润193亿元，同比增长1071%。2024年第四季度营业收入318亿元，同比增17%；归母净利润73.2亿元，同比增675%。2025年一季度营业收入317亿元，同比增47%；归母净利润51.9亿元，同比增345%。公司总股本24.88亿股，流通股本19.19亿股，总市值798亿元，流通市值616.52亿元。资产负债率37.9%，市盈率41.28倍。

核心业绩表现

1. 航空业务：2024年民航客流回升，浦东机场旅客吞吐量7679万人次（+410%），虹桥机场4794万人次（+128%）。两机场国际及地区旅客吞吐量合计35016万人次（+890%），带动航空性收入达556亿元（+271%）。
2. 非航业务：受商业转让权收入减少及免税租金收入下降影响，商业餐饮收入同比下降155%至205.5亿元；物流业务因货站吞吐量增加，收入同比增长133%至168亿元；其他非航收入307亿元（+115%）。
3. 成本与费用：2024年营业成本9656亿元（+47%），费用率略有上升，管理费用、研发费用、财务费用率分别为5.95%、0.10%、3.77%，同比分别上升0.84pct、0.01pct、下降0.06pct。
4. 处置收益：四季度确认房屋征收补偿处置收益，全年处置收益65.5亿元（+658亿元），显著推高业绩表现。

业务增长与盈利预测

2025年一季度民航客运量保持增长，虹浦两场业务量提升，单季度归母净利润同比增345%至51.9亿元。预计2025-2027年公司归母净利润分别为244亿元（+62%）、294亿元（+20%）、336亿元（+14%），增速逐步放缓但持续改善。

投资建议

基于民航客货运需求增长及枢纽机场业务量上行趋势，公司盈利能力和业务恢复力度显著增强，维持“增持”评级。

风险提示

1. 宏观经济下滑可能影响航空及非航需求；
2. 机场吞吐量不及预期可能拖累营收增长；
3. 商业复苏不及预期导致非航业务承压；
4. 大额资本开支可能影响现金流。

财务指标概览

分析要点

• 航空业务复苏：国际客流显著增长（+890%）直接推动航空性收入大幅上涨，显示机场运营能力恢复；
• 非航业务分化：商业餐饮收入下滑（-155%）与物流收入增长（+133%）形成对比，凸显业务结构调整；
• 成本控制与处置收益：营业成本增速超营收增速，但处置收益（+658亿元）对净利润形成支撑；
• 长期增长预期：盈利预测显示未来三年归母净利润稳步增长，但增速逐期收窄，反映行业成长性趋稳。

潜在关注点

• 资本开支压力：2024年资本开支147.4亿元，未来或持续投入以支撑业务扩张；
• 政策与市场环境：需关注宏观经济波动对航空需求及机场运营的影响。

结论：上海机场在2024年实现业绩显著恢复，航空业务持续增长，非航业务结构调整。短期盈利改善显著，长期增长潜力仍需关注成本控制及资本开支节奏。维持“增持”评级，建议跟踪政策变化与市场复苏进度。