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中期业绩疲软，2H15供需结构或将逐步改善

核心内容概览

2015年上半年，中国汽车市场表现疲软，乘用车销量同比增速仅为4.8%，显著低于去年同期的11.2%。与此同时，汽车行业的整体利润出现负增长，中资海外汽车行业的净利润同比下降5%，与去年同期的27%增长形成鲜明对比。汽车经销商库存预警指数持续位于50%警戒线以上，6月甚至逼近65%，创下历史新高，反映出供需严重失衡。然而，随着市场逐步调整，2H15行业供需结构有望改善，景气度回升。

主要观点

• 行业整体表现疲软：1H15车市需求不振，库存高企，导致行业基本面转弱。

• 盈利分化明显：

  • 汽车零售和整车厂：盈利受到较大冲击，汽车经销商净利润同比大幅下降33%，整车厂净利润同比下降8%。
  • 汽车零部件：受益于技术升级、业务拓展和新能源电池需求增长，盈利表现相对稳健，净利润同比增长6%。
  • 汽车租赁：在消费升级、移动互联网及政策推动下，仍保持盈利扩张，净利润同比增长4.6倍。
  • 汽车垂直网站：受新业务模式探索成本影响，盈利首次出现负增长，净利润同比下降16%。

• 2H15展望：

  • 汽车经销商库存预警指数已回落至50%以下，显示市场开始回暖。
  • 行业景气度有望逐步回升，但全年销量增长仍可能维持个位数。
  • 建议关注汽车租赁和汽车零部件板块，对整车厂和经销商保持中性。
  • 长期看好汽车垂直网站的发展前景。

关键信息

1. 市场表现

• 1H15国内乘用车销量同比增速4.8%，远低于去年同期的11.2%。
• 汽车经销商库存预警指数6月达65%，创历史新高。
• 汽车行业净利润同比下降5%，与去年同期的27%增长形成对比。

2. 盈利结构

• 汽车经销商：净利润同比下降33%，小型经销商面临资金链断裂风险。
• 整车厂：净利润同比下降8%，但行业话语权和渠道压货能力较强。
• 汽车零部件：净利润同比增长6%，受益于技术升级和新能源电池需求。
• 汽车租赁：净利润同比增长4.6倍，处于盈利扩张期。
• 汽车垂直网站：净利润同比下降16%，首次出现负增长。

3. 2H15行业展望

• 汽车经销商库存预警指数回落至48.7%，显示市场开始回暖。
• 行业景气度有望逐步回升，但全年销量增长仍可能维持低至中单位数。
• 推荐关注吉利汽车（175.HK）和神州租车（699.HK），因其积极转型和盈利前景较好。

4. 财务指标（2015E）

5. 推荐理由

• 汽车租赁：受益于消费升级、移动互联网和政策支持，长期增长潜力大。
• 汽车零部件：技术升级、海外市场拓展、新能源电池需求增长推动盈利增长。
• 整车厂：尽管短期承压，但具备较强的行业话语权和渠道优势。
• 汽车垂直网站：虽然短期受成本影响盈利下滑，但长期发展值得期待。

结论

1H15中国汽车行业整体表现疲软，盈利下滑明显，但2H15市场供需关系或将逐步改善，行业景气度有望回升。在各子板块中，汽车租赁和汽车零部件板块表现相对较好，建议重点关注；整车厂和汽车经销商因受市场影响较大，保持中性态度。同时，新能源汽车发展迅速，长期前景乐观。