20160619-兴业证券-穗恒运A-000531.SZ-坐拥稀缺园区资源尽享改革红利__售电+服务_两翼齐飞黑马封王_44页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了广州恒运企业集团股份有限公司（穗恒运）在电力体制改革背景下的发展优势与前景，强调其凭借强大的控股股东背景和稀缺的园区资源，在售电侧改革中占据领先地位，具备显著的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 控股股东背景优越，改革释放优质用户资源

• 穗恒运的控股股东为广州开发区管理委员会，是广州市政府的派出机构，具有强大的政策支持和资源调配能力。
• 公司位于广州开发区西区，享有区域内丰富的大型工业用户资源。
• 公司与关联企业签署承诺，确保无同业竞争和利益冲突，保障其在园区内的绝对竞争优势。

2. 稀缺园区资源全国独家，改革红利释放集中受益

• 广州开发区是全国首批国家级经济技术开发区，拥有多个重点产业园区，如中新广州知识城、长岭居、广州科学城、云埔工业区等。
• 园区内聚集了多个高产值行业，如精细化工、新一代信息技术、汽车及关键部件、食品饮料等，具备强大的产业基础。
• 广州开发区在经济质量和工业增速上优于其他国家级开发区，如天津、苏州、上海等，是国内不可多得的优质园区资源。

3. 售电侧改革东风已至，售电公司风光无限

• 广东省于2015年11月被列为售电侧改革试点地区，售电公司成为电力市场的重要参与者。
• 售电公司通过代理用户购电，参与长期协议交易和竞争交易，推动电价下降。
• 广东省三次竞价交易中，售电公司表现超预期，市场占有率逐步提升，度电利润空间较大。

4. 政府主导打造电改特区，穗恒运独享改革红利

• 广州开发区配电资产由管委会直接控制，为售电侧改革提供了便利条件。
• 改革后，公司将成为园区电力供应和需求的核心，取代电网职能。
• 穗开电业作为园区售电平台，将逐步整合配网资产，推动公司向售电+服务模式转型。

5. 发售一体化模式已成型，“售电+服务”锦上添花

• 公司已形成稳定的售电业务模式，拥有较高的市占率，月均成交量达6亿千瓦时，度电利润空间超过0.15元。
• 售电公司通过掌握用户用电数据，增强与用户粘性，为未来拓展增值服务奠定基础。

6. 地产项目进入结算尾声，金融高成长静待业绩攀升

• 公司房地产项目销售已接近尾声，未来可能带来新的收益。
• 公司持有广州证券24.48%股权，广州证券处于业务上升期，公司有望从中受益。

关键信息

售电业务表现

• 2015年5月，穗恒运售电成交量为21000万千瓦时，位居全省第一。
• 月均净利润超过3000万元，预计2016年总售电量可达60亿千瓦时，整体业绩贡献超过3亿元。
• 售电公司度电利润空间预计从目前的0.15元逐步缩窄至0.05元，长期合理范围为0.02~0.03元。

估值与投资建议

• 穗恒运2016-2018年EPS分别为0.93、1.05、1.20元，对应PE分别为13.7、12.3、10.7倍。
• 相比同类可比公司（如智光电气、炬华科技等），公司估值明显偏低，处于低估状态。
• 投资建议：公司具备稀缺资源和改革红利，应重新定位为售电服务公司，给予更高的估值。

风险提示

• 政策变动风险：若价差返还比例缩小，售电公司盈利空间将受到限制，经营风险上升。
• 电力市场供需波动风险：若未来电力供应紧张，售电公司低价购电模式可能不再适用，影响盈利。

结构与模式

• 公司依托广州开发区的资源与政策优势，构建了“售电+服务”双轮驱动模式。
• 售电业务已形成规模，且具备较强的议价能力和市场占有率。
• 未来将逐步向资本运营转型，提升整体盈利能力和市场影响力。