20250610-天风证券-整体业绩超预期_Blackwell加速出货_2页_302kb

报告摘要

NVIDIA (NVDA) 财报总结

核心内容

NVIDIA在2025年财年第一季度（FY26Q1）的业绩表现超预期，展现了AI需求的强劲增长。公司总营收达到441亿美元，同比增长69.0%，超出市场预期。Non-GAAP毛利率为61%，若排除45亿美元的减值费用，毛利率将达到71.3%，略高于彭博一致预期的70.96%。净利润为236亿美元，高于彭博一致预期的231亿美元。剔除H20相关费用和关税影响后，Non-GAAP EPS为0.96美元，高于预期的0.93美元。

分业务表现

数据中心业务：收入为391亿美元，略低于预期（392亿美元）。其中Compute业务收入341.55亿美元，同比增长76.1%，略低于预期；网络业务收入49.6亿美元，同比增长56.3%，远超预期，NVLink产品出货额超过10亿美元。
游戏业务：收入37.63亿美元，同比增长42.2%，大幅超出预期的28.45亿美元。
专业可视化：收入5.09亿美元，同比增长19.2%，略超预期。
汽车业务：收入5.67亿美元，同比增长72.3%，符合预期。
OEM & Other：收入1.11亿美元，低于预期的1.18亿美元。

业绩指引与展望

公司预计FY26Q2总收入为450亿美元（±2%）。数据中心业务中Blackwell芯片的持续放量将抵消部分中国市场收入下滑的影响。公司已计入H20约80亿美元的收入损失，预计FY26Q2毛利率为71.8%（GAAP）和72%（Non-GAAP），上下浮动50个基点。随着Blackwell系列加速出货，公司预计年内毛利率将恢复至75%水平。

Blackwell出货与AI需求

Blackwell芯片在本季度贡献了约70%的数据中心计算收入，Hopper架构向Blackwell架构的过渡基本完成。GB300已开始向主要CSP送样，预计将在FY26正式出货。CSP每周部署近1,000个NVL72机柜，微软已部署数万颗Blackwell GPU，并计划与OpenAI合作扩展至数十万颗。AI推理需求快速增长，OpenAI、微软和谷歌的Token生成量大幅提升，微软Azure OpenAI在Q1处理Token总量超过100万亿，同比增长五倍。初创公司也开始使用B200部署高价值推理模型，显著提升Token生成速率和收入。

中国市场影响

由于美国政府4月9日发布的H20 GPU出口管制新规，英伟达FY26Q1在4月9日前确认了46亿美元的H20营收，并计提了45亿美元的减值费用。展望FY26Q2，公司预计中国市场将损失约80亿美元收入。长期来看，预计公司将失去约500亿美元的中国市场。

投资建议

鉴于本季度业绩超预期，Blackwell加速出货，推理需求推动AI数据中心增长，报告维持“买入”评级。然而，考虑到中国市场收入下滑的影响，将FY26-28财年GAAP净利润预测由1249亿美元/1750亿美元/2000亿美元调整至994亿美元/1403亿美元/1666亿美元。

风险提示

云厂商资本开支不及预期
AI需求不及预期
AI芯片竞争加剧

投资评级

| 6个月评级 | 买入（维持评级） |

分析师信息

孔蓉：分析师，SAC执业证书编号 S1110521020002，邮箱 kongrong@tfzq.com
李泽宇：分析师，SAC执业证书编号 S1110520110002，邮箱 lizeyu@tfzq.com