固收点评_应流转债_中国高端装备零部件领域领先者-250921-东吴证券_12页_509kb

应流转债发行与投资分析总结

核心内容概述

应流转债（113697.SH）于2025年9月19日开始网上申购，发行规模为15.00亿元，主要用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目以及补充流动资金及偿还银行贷款。该转债存续期为6年，主体及债项评级为AA+，债底保护较好，预计上市首日价格在129.28~143.56元之间，转股溢价率约为34%。

主要观点

• 债底保护性良好：当前债底估值为98.05元，YTM为2.00%，债底保护较好。
• 转股溢价率预期：基于可比标的及实证模型，预计转股溢价率在34%左右，对应上市价格区间为129.28~143.56元。
• 申购建议：中签率预计为0.0061%，建议积极申购。
• 正股基本面稳健：应流股份是高端装备关键零部件制造企业，产品覆盖航空航天、燃气轮机、核能等领域，技术实力强，客户资源丰富。
• 财务表现：2019-2024年营收复合增速为6.20%，归母净利润复合增速为16.99%。销售净利率整体增长，毛利率稳定，高于行业平均水平。
• 风险提示：包括正股波动风险、上市时点不确定性、违约风险及转股溢价率主动压缩风险。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：应流转债
• 转债代码：113697.SH
• 正股名称：应流股份
• 正股代码：603308.SH
• 发行规模：15.00亿元
• 存续期：2025年9月19日至2031年9月18日
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 转股价：30.47元/股
• 转换平价：101.74元（2025年9月19日收盘价31.00元）
• 平价溢价率：-1.71%
• 债底估值：98.05元
• YTM：2.00%
• 转股期：2026年3月25日至2031年9月18日
• 条款设置：下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
• 总股本稀释率：6.76%，对股本摊薄压力较小。

募集资金用途

债性和股性指标

正股基本面分析

财务表现

• 营业收入：2019年以来呈波动增长，2024年达25.13亿元，同比增长4.21%。
• 归母净利润：2019-2024年复合增速为16.99%，2024年为2.86亿元，同比下降5.57%。
• 2025H1财务数据：
  • 营业收入：13.84亿元
  • 归母净利润：1.88亿元

营收结构

• 机械装备构件：占比43.88%（2020）、45.97%（2021）、48.07%（2022）
• 泵及阀门零件：占比52.15%（2020）、51.00%（2021）、48.55%（2022）
• 两板块合计占比：96.03%（2020）、96.97%（2021）、96.62%（2022）

成本与费用结构

• 销售净利率：6.24%（2019）、9.77%（2020）、10.35%（2021）、17.68%（2022）、11.54%（2023）、10.09%（2024）
• 销售毛利率：35.85%（2019）、38.41%（2020）、36.44%（2021）、36.72%（2022）、36.17%（2023）、34.24%（2024）
• 销售费用率：整体低于行业平均水平
• 财务费用率：逐步下降，有助于降低财务成本
• 管理费用率：逐步下降，显示公司管理效率提升

投资申购建议

• 预计中签率：0.0061%
• 预计优先配售比例：64.78%
• 上市首日价格预测：129.28~143.56元
• 转股溢价率预测：34%
• 建议：积极申购，考虑到债底保护良好、评级和规模吸引力较好。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动，影响转债表现。
• 上市时点不确定：上市时间可能影响机会成本。
• 违约风险：公司存在一定的违约风险。
• 转股溢价率主动压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户使用。报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或准确性。报告观点不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，也可能为其提供服务。市场有风险，投资需谨慎。