20150403-中国银河-喜临门-603008.SH-15年业绩弹性凸明显_各方利益一致_18页_1mb

喜临门公司研究报告总结

核心内容

• 公司背景：喜临门成立于1993年，2012年7月在上海证券交易所上市，总股本为3.15亿股，总市值约59亿元，其中流通股本为1.98亿股。
• 战略转型：公司自2013年起从“品质优先”转向“品牌优先”，通过事业部制改革提升管理效率，同时加大营销投入，推动品牌建设。
• 并购绿城传媒：公司于2015年3月以7.2亿元现金收购绿城传媒100%股权，不摊薄股本，10倍市盈率收购低于行业平均水平，有助于提升品牌影响力。
• 行业前景：中国床垫行业仍处于高速增长期，预计2015-2017年行业增速将超过20%。公司作为行业龙头，有望在行业集中度提升中实现更高增速。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为13.2亿、17.4亿、22.9亿元，同比增长29.7%、31.7%、31.2%。归属于母公司净利润分别为1.13亿、1.52亿、2.01亿元，对应EPS分别为0.36元、0.48元、0.64元。并购绿城传媒后，EPS调整为0.36元、0.70元、0.93元。
• 估值分析：基于盈利预测和并购协同效应，公司估值应上行。目标价为30元，较当前收盘价（20.44元）上涨47.1%，给予推荐评级。

主要观点

大股东与管理层利益一致

• 陈阿裕与公司高管、员工、加盟商于2014年2月通过资管计划增持公司股票833.75万股，以9.13元/股，绑定大股东与管理层利益。
• 该资管计划锁定期为2年，增持资金来源为自筹资金与融资资金，比例为1:1.5，且由实际控制人提供个人担保。
• 2014年3季度前十大股东中，机构持股占比达20.95%，显示公司治理结构优化。

床垫行业增长与公司优势

• 中国床垫行业在2012-2013年增长接近30%，预计2015-2017年仍保持20%以上的增速。
• 公司作为行业龙头，市占率仅为3.98%，但具备产能优势，预计2015年营业收入增速将超过30%，高于行业平均水平。
• 2014年3季度应收账款周转率与2013、2012年三季度持平，收入质量良好。

跨界并购与双轮驱动战略

• 公司通过并购绿城传媒，实现从制造业向制造业+传媒服务业的转型，提升品牌价值。
• 绿城传媒在电视节目制作方面具有较强实力，旗下多部作品获得奖项，有助于公司品牌宣传。
• 并购方案具有吸引力，包括不摊薄股本、低市盈率、绿城管理层强制增持等，确保利益一致。

费用率下降与业绩弹性

• 公司在2013-2014年期间费用率上升，销售费用率和管理费用率分别增长63.4%和34.5%。
• 预计2015年费用率将回归至2013年水平，销售费用率降至14.3%，带来业绩弹性，预计净利润增长19.4%。

关键信息

财务预测

并购绿城传媒

• 收购价格：7.2亿元现金，不摊薄股本，动态市盈率10倍。
• 支付方案：分三期支付，若绿城传媒未达到承诺净利润，公司有权扣除股权价款。
• 绿城传媒承诺净利润：2015-2017年分别为6850万元、9200万元、12000万元。
• 并购协同效应：预计未来三年绿城传媒净利润占比将超过30%，提升公司整体估值。

财务指标预测

估值与评级

• 目标价：30元，较当前收盘价20.44元上涨47.1%。
• 评级：推荐，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师覆盖股票平均回报20%以上。
• 盈利弹性：预计2015年费用率下降将带来约19.4%的净利润增长。

总结

喜临门作为中国床垫行业龙头，具备显著的增长潜力。通过战略转型、并购绿城传媒、提升品牌影响力，公司有望在未来三年内实现收入和利润的持续增长。同时，公司费用率的下降将带来业绩弹性，提升整体盈利水平。鉴于行业增长前景良好、公司具备竞争优势和并购协同效应，公司估值应上行，目标价为30元，给予推荐评级。