中国养老金三支柱行业深度报告：商业养老，未来是星辰大海-20210319-兴业证券-58页_6mb

中国养老金三支柱行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国养老金三支柱体系的现状及未来发展趋势，重点探讨了商业养老保险的发展前景和险企布局。报告指出，随着人口老龄化加速，第一、第二支柱养老金体系存在不足，第三支柱个人商业养老金将成为未来养老金体系的重要补充。

主要观点

• 政策支持：2021年3月，专属商业养老保险试点在北京和浙江落地，标志着第三支柱养老金建设进入深化阶段。此前的税延养老保险试点在2018年启动，但效果未达预期。
• 行业前景广阔：中国养老金体系面临老龄化压力，商业养老保险的产业空间广阔。第一支柱养老金覆盖广但待遇低，第二支柱企业年金覆盖率不足，第三支柱发展滞后，亟需补充。
• 险企布局：盈利动机推动险企积极布局“养老年金+养老社区+养老服务”产业链，通过整合资源，实现客户全生命周期服务，提高客均养老消费额。
• 产品竞争力提升：随着收入水平提高、房产投资吸引力下降、利率下行背景下商业养老保险的长久期和保底收益优势凸显，以及账户制的逐步建立，商业养老保险产品竞争力增强。

关键信息

第三支柱现状与政策进展

• 功能缺位：截至2019年底，中国第三支柱养老金几乎为零，仅占养老金结存的0.0%。
• 政策鼓励：2020年四季度以来，政府部门及行业协会多次释放鼓励第三支柱发展的信号，推动制度设计、产品形态及试点落地。
• 试点落地：2021年3月，专属商业养老保险在北京、浙江试点，旨在满足灵活就业群体的养老需求，拓展第三支柱目标客群。

第三支柱发展阻力与趋势变化

• 收入水平制约：商业养老保险保单缴费额较高，此前居民收入水平限制了其购买意愿。
• 房产替代效应：房地产在居民资产配置中占比高，且投资回报率高，一定程度上替代了商业养老保险。
• 机会成本高：在高通胀和高利率环境下，养老年金的长期锁定特性增加了机会成本。
• 账户制缺失：个人账户制度尚未建立，资金转移不便，影响用户体验。
• 阻力下降：随着人均GDP和可支配收入的提升、房产投资收益预期下降、权益资产配置比例放宽，商业养老保险的发展阻力下降，产品竞争力增强。

商业养老保险产业链布局

• 养老年金：险企通过承保养老年金扩大负债规模，提升承保效率。
• 养老社区：泰康、太保、平安等险企积极建设养老社区，满足不同年龄和身体状况长者的需求。
• 养老服务：与康养机构和重点医护院校合作，提升运营能力和人才储备。
• 长期护理保险：覆盖49个城市，人保长期护理保险保障4,200万人，未来有望成为社保“第六险”。

险企投资建议

• 内资上市险企：在商业养老产业布局中具备先发优势，看好中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太平等公司。
• 产业链整合：通过“养老保险+养老社区+养老服务”产业链整合，险企可实现资产端和负债端的双重收益。

未来展望

• 政策推动：预计到2030年，第三支柱养老金资产规模将达10万亿元，成为民众标配和默认习惯。
• 产品创新：专属商业养老保险试点将进一步推动商业养老保险产品多样化和灵活化。
• 市场需求：随着高净值人群增长，商业养老保险将满足其高端医疗、高端养老需求，推动产业持续发展。

风险提示

• 试点效果：专属商业养老保险试点效果有待观察，政策细则尚未公开。
• 市场接受度：商业养老保险的市场接受度和普及率仍有待提升。
• 政策不确定性：第三支柱的制度设计和政策实施存在不确定性，可能影响行业发展。

结论

中国商业养老保险产业空间广阔，政策支持和险企布局推动其快速发展。随着人口老龄化加剧、第一和第二支柱不足，以及商业养老保险产品竞争力提升，未来有望成为重要的养老保障手段。