20221103-光大证券-优先股专题研究之二_关注银行优先股及其投资机会_12页_848kb

银行优先股投资机会研究总结

核心内容概述

本文聚焦于银行优先股的市场表现与投资价值，分析其在低利率、高波动市场环境下的吸引力。优先股因其固定收益属性、相对较高的股息率以及价格波动较小的特点，被视为优质资产。文章从发行情况、发行条款、投资者结构、流动性、投资价值及风险提示等方面对银行优先股进行了系统分析。

主要观点

• 优先股市场地位：银行优先股是境内优先股市场的主体，占比超过90%。
• 发行情况：自2014年优先股市场重启以来，21家银行发行了34只优先股，主要集中在国有大型银行、股份制银行和城商行。2019年后，随着无固定期限资本债券的推出，优先股发行数量有所下降，2021年后无新发行案例。
• 发行条款：大多数银行优先股采用浮动股息率，且具有非公开、非累积、非参与、可赎回、可转股等特征。少数采用固定票面股息率，如平银优01、中行优1（退市）、中行优2（退市）。
• 投资者结构：投资者以金融机构为主，包括基金管理公司、保险机构、企业法人等。其中，基金和保险机构合计持有约50%的银行优先股。部分优先股还吸引了地方政府、实体企业和境外机构的支持。
• 流动性特征：银行优先股流动性较弱，主要通过非公开方式发行，且在二级市场成交额和换手率较低。2022年前10个月换手率显著下降，表明市场活跃度降低。
• 投资价值：银行优先股的股息率相对较高，尤其是浮动股息率优先股的固定利差高于永续债。投资者应关注成交价格，警惕赎回风险。

关键信息

1、银行优先股全貌

• 2014年至2020年，沪深交易所共有21家银行发行34只优先股。
• 1家银行发行的1只优先股在新三板上市，但本文仅讨论沪深交易所的优先股。
• 2019年后无固定期限资本债券推出，优先股发行减少。
• 34只优先股中，国有大型银行占比最高（54.95%），股份制银行次之（32.67%），城商行最低（12.38%）。

2、发行条款

• 优先股均为非公开、非累积、非参与、可赎回、可转股类型。
• 股息支付方式为现金支付，每年一次，如遇节假日顺延。
• 浮动股息率由基准利率和固定溢价组成，每五年重置一次。
• 部分优先股设有强制转股条件，如核心一级资本充足率低于5.125%。

3、投资者结构

• 投资者包括基金管理公司、保险机构、企业法人、信托公司、资产管理公司等。
• 基金和保险合计持有约50%的银行优先股。
• 企业法人中，中国移动、烟草公司为主要支持者，合计认购金额超90%。
• 部分优先股获得地方政府、金控集团、QFII等机构支持。

4、流动性分析

• 银行优先股流动性偏弱，受限于非公开发行及投资对象数量。
• 2014-2021年换手率呈上升趋势，但2022年前10个月明显下滑。
• 国有大型银行换手率最低，为8.13%；城商行换手率最高，为18.04%；股份制银行次之，为11.95%。

5、投资价值分析

• 优先股股息率相对较高，尤其是浮动股息率品种。
• 固定利差是决定股息率的重要因素，优先股的固定利差高于永续债。
• 2022年10月底，调整后的优先股股息率极差为1.57%，范围在4.01%至5.58%之间。
• 优先股投资价值在部分银行中表现突出，如中国农业银行、浦发银行、兴业银行等。

6、风险提示

• 发行风险：优先股发行失败可能影响银行融资。
• 信用风险：银行基本面恶化可能导致股息支付受阻。
• 市场风险：优先股价格可能随市场波动。
• 流动性风险：非公开发行的优先股只能挂牌转让，流动性较低。

结论

银行优先股在当前市场环境下具备一定的投资价值，尤其是其相对较高的股息率和较低的价格波动。然而，其流动性较弱，投资者需谨慎评估成交价格及赎回风险。随着市场变化，优先股的投资者结构和发行情况仍有进一步发展的空间。