投资银行业与经纪业行业券商并购重组专题系列二中国2004_2011篇：优质券商并购成立专业子公司模式更优_18页_761kb

2004-2011年券商并购重组专题总结

核心内容

2004-2011年是中国证券行业并购重组高发期，主要由行业风险化解和三类机构自身发展的需求推动。这三类机构包括优质券商（如中信、华泰）、国有金控集团（如中央汇金、建银投资）和外资机构（如瑞银集团）。并购重组的模式主要包括专业/区域子公司、参股多家券商、新设合资券商三种，其中专业子公司模式更优。

主要观点

1. 并购重组背景：

   • 证券市场在2001-2005年间持续低迷，证券公司业务风险暴露，部分公司面临关闭、托管、破产等风险。
   • 为维护金融稳定，国务院推动证券行业综合治理，证监会采取托管、接管、行政重组等措施。
   • “一参一控”政策出台后，参控股多家券商的机构需进行进一步整合以符合监管要求。

2. 并购重组模式：

   • 优质券商：通过增资扩股、清偿债务、接收资产等方式收购风险券商，将其转为专业/区域子公司，如中信证券收购万通、金通证券，华泰证券收购联合证券。
   • 国有金控集团：注资重组风险券商，形成同时参控股多家券商的模式，如建银投资重组南方证券、华夏证券等，汇金公司重组银河证券、申银万国等。
   • 外资机构：通过参与重组我国高风险券商，进入中国证券业，如瑞银集团重组北京证券，设立瑞银证券。

3. 整合与协同效果：

   • 优质券商通过并购实现区域和业务布局，提升市场份额和资本效率。
   • 汇金、建银重组后，券商恢复盈利，但因参控股多家券商，引发后续整合需求。
   • 外资设立合资券商后，由于股权分散，盈利能力受限。

4. 投资建议：

   • 围绕“培育一流投资银行和投资机构”新一轮并购重组有望启动。
   • 推荐有并购预期的头部券商，如中国银河、中金公司H、中信证券、华泰证券，这些券商更有望采用专业子公司模式实现更优财务结果。

关键信息

2004-2011年券商并购重组案例

专业子公司模式的协同效果

• 中信证券（山东）：2004年收购万通证券，2014年更名中信证券（山东），服务范围扩大。
• 华泰联合证券：2006年控股联合证券，2011年进一步整合，成为华泰证券的投行子公司，2016年后ROE提升。

外资整合后的影响

• 瑞银证券：市场份额较小，盈利能力和资本效率提升受限，股权结构分散。
• 瑞银集团：逐步增持瑞银证券，持股比例从20%提升至67%。

投资建议

• 推荐中国银河、中金公司H、中信证券、华泰证券，因其有较强的并购预期和采用专业子公司模式的潜力。
• 头部券商在盈利水平、资产规模、ROE等方面仍有提升空间，更有利于实现行业高质量发展。

风险提示

1. 并购重组推进不及预期。
2. 并购重组效果不及预期。

评级

• 投资评级：增持
• 行业评级：增持

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