20230419-华安证券-冠豪高新-600433.SH-23Q1业绩筑底_成本加速下行弹性逐季兑现_3页_394kb

业绩表现：

• 2023Q1实现营收1625亿元，同比下滑54%，环比大幅下滑2602%；净利润7.9378亿元，同比下滑7924%，环比下滑9413%。扣非净利润7.1664亿元，环比下滑9452%。
• 下游备货前移和烟卡改版影响，Q1为全年业绩低点。待库存去化和改版完成，高档涂布白卡需求有望回暖。特种纸需求因行业复工复产有所回暖，并通过提价提升盈利能力。

成本与盈利压力：

• 2023Q1毛利率为10%，同比下滑454个百分点，环比下滑0.99个百分点；净利率0.22%，同比/环比分别下滑39/605个百分点。
• 原材料成本因阔叶浆价格快速下跌（外盘报价最低至550美元/吨）将于2023Q2逐步传导至业绩，预计逐季改善。公司产品定价相对稳定，成本下行将显著增厚盈利空间。

策略与风险：

• 公司正在扩展产能，2024年新增高档涂布白卡30万吨（原纸产能增至约115万吨），进一步缓解接单瓶颈。纵向产业链布局（如自有浆线、化工）持续深化强链补链。
• 公司维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润为51.4/64.7/71.8亿元，同比增速328%/258%/11%；对应PE分别为15.4/12.2/1.1倍。
• 风险提示：原材料价格波动、产能投放延迟、市场竞争加剧等。

财务数据摘要：

• 关键财务指标一致看好高端产品盈利弹性。公司可通过纵向产业链构建竞争力和增长动力。