20210815-德邦证券-浙江自然-605080.SH-户外用品_隐形冠军_产能扩张驱动成长_25页_2mb
报告摘要
浙江自然（605080.SH）投资分析总结
核心内容
浙江自然是一家专注于户外运动消费品的ODM龙头，主要产品包括充气床垫、防水箱包、头枕座垫等。公司深耕行业27年，拥有强大的技术实力和优质客户资源，与迪卡侬等全球200多个知名品牌建立了长期稳定的合作关系。公司通过垂直一体化产业链、持续研发创新和产能扩张，实现了业绩的稳步增长。
主要观点
- 技术领先：公司拥有TPU复合材料、聚氨酯发泡等核心技术，产品设计能力强，研发费用率稳定在3.60%左右，研发投入逐年增长。
- 客户优质：公司与迪卡侬等全球知名客户合作时间超过9年，客户粘性高，合作关系稳定，2020年对迪卡侬销售收入达到1.89亿元，占公司总营收的32.52%。
- 产能扩张：公司在全球布局，包括浙江天台、上海、越南三大生产基地，募投项目达产后将进一步提升产能，支撑业绩增长。
- 市场前景广阔：全球户外用品市场持续增长，中国户外用品市场正从“量”向“质”过渡，政策支持下行业将进一步扩容。
- 盈利质量高：公司毛利率和净利率远高于行业平均水平，分别为40.68%和27.44%，且未来有望进一步提升。
关键信息
- 当前价格：57.18元
- 总股本：101.12百万股
- 流通A股：25.28百万股
- 总市值：5,782.25百万元
- 2020年营收：5.81亿元
- 2020年归母净利润：1.60亿元
- 2021-2023年营收预测：8.17亿元、10.91亿元、14.43亿元
- 2021-2023年归母净利润预测：2.14亿元、2.97亿元、3.96亿元
- PE预测：2021年27.03X，2022年19.48X，2023年14.59X
投资要点
- 行业前景：全球户外用品市场空间广阔，中国户外用品市场正在快速成长，市场集中度不断提升。
- 公司优势：垂直一体化产业链、技术领先、客户资源优质、产品结构不断优化。
- 增长驱动：产能扩张、新品类放量、客户与产品拓展。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 汇率波动风险：公司外销为主，汇率波动可能影响利润。
- 国际贸易政策变动风险：国际贸易环境变化可能对业务产生影响。
- 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响成本和利润。
股价表现催化剂
- 订单增长：公司订单迅速增长超出市场预期。
- 客户与品类拓展：公司客户和新品类拓展成效显著。
主要财务数据及预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 545 | 581 | 817 | 1,091 | 1,443 |
| 净利润（百万元） | 131 | 160 | 214 | 297 | 396 |
| 全面摊薄EPS（元） | 1.73 | 2.10 | 2.12 | 2.94 | 3.92 |
| 毛利率（%） | 39.8% | 40.7% | 39.5% | 40.4% | 40.5% |
| 净利率（%） | 19.30% | 27.44% | 25.5% | 27.6% | 27.4% |
分产品业绩预测
| 产品 | 2021E（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） |
|---|---|---|---|
| 充气床垫 | 6.21 | 8.42 | 11.31 |
| 户外箱包 | 0.93 | 1.18 | 1.48 |
| 头枕坐垫 | 0.52 | 0.66 | 0.83 |
可比公司估值
| 股票代码 | 股票简称 | 当前股价（元） | 当前市值（亿元） | 总股本（亿） | 2020年PE | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE | 2020年EPS | 2021E EPS | 2022E EPS | 2023E EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300577.SZ | 开润股份 | 17.64 | 42.37 | 2.40 | 54.35 | 18.63 | 13.15 | 0.32 | 0.95 | 1.34 | 1.70 | |
| 300979.SZ | 华利集团 | 88.35 | 1031.04 | 11.67 | 54.88 | 39.69 | 31.37 | 25.64 | 1.61 | 2.23 | 2.82 | 3.45 |
| 002780.SZ | 三夫户外 | 18.44 | 26.81 | 1.45 | -40.95 | 89.35 | 47.87 | 35.74 | -0.45 | 0.21 | 0.39 | 0.52 |
| 平均值 | - | - | - | - | 22.76 | 49.22 | 30.80 | 23.92 | - | - | - | - |
| 605080.SH | 浙江自然 | 57.18 | 57.82 | 1.01 | 27.23 | 27.03 | 19.48 | 14.59 | 2.10 | 2.12 | 2.94 | 3.92 |
与市场不同的观点
- 市场普遍低估浙江自然业绩增长的持续性，认为其产能扩张、客户资源、新品类放量将推动业绩增长。
- TPU类产品占比提升，带动充气床垫量价齐升，保障公司盈利质量。
- 垂直一体化产业链优势显著，公司盈利能力高于行业平均水平。
主要风险因素
- 汇率波动风险
- 国际贸易政策变动风险
- 原材料价格波动风险
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
