20220617-国联证券-花园生物-300401.SZ-布局骨化醇类药物_全活性VD3进入工业化阶段_11页_792kb

花园生物（300401）总结

核心内容

花园生物是一家专注于医药生物领域的公司，其核心业务围绕维生素D3及其衍生物展开。公司通过“一纵一横”发展战略，纵向延伸至骨化醇类药物生产，横向拓展至维生素A、维生素E、维生素B6及生物素等产品，旨在打造综合性大健康营养公司。

主要观点

• 纵向布局：公司是全球唯二能够批量生产25羟基VD3的企业之一，且分馏萃取工艺成本更低。公司正在推进全活性VD3的工业化，包括骨化三醇、阿法骨化醇、艾地骨化醇和马沙骨化醇等产品，目标是提升在医药领域的竞争力。
• 横向扩张：公司正在扩大维生素A、维生素E、维生素B6和生物素等产品的产能，以增强产品多样性，提高盈利能力。
• 战略意义：通过“一纵一横”战略，公司旨在提升整体业绩和市场份额，推动其向综合型大健康营养公司转型。

关键信息

项目投资

公司计划发行不超过12亿元的可转债，用于以下项目：

• 骨化醇类原料药项目（投资13,500万元）
• 骨化醇类制剂项目（投资28,600万元）
• 年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目（投资16,600万元）
• 年产5000吨维生素B6项目（投资30,600万元）
• 年产200吨生物素项目（投资14,100万元）
• 高端仿制药品研发项目（投资16,600万元）

项目预期

• 骨化醇类原料药项目：预计达产年收入26,336万元，年利润19,698万元，税后IRR为42.99%，投资回收期为5.40年。
• 骨化醇类制剂项目：预计达产年收入162,202万元，年利润105,765万元，税后IRR为64.18%，投资回收期为5.00年。
• 维生素A粉和维生素E粉项目：预计达产年收入160,566万元，年利润21,294万元，税后IRR为54.68%，投资回收期为4.50年。
• 维生素B6项目：预计达产年收入53,522万元，年利润11,090万元，税后IRR为23.73%，投资回收期为6.40年。
• 生物素项目：预计达产年收入43,710万元，年利润8,745万元，税后IRR为33.76%，投资回收期为5.60年。
• 合计预期：全部项目达产后，预计年均收入44.63亿元，年均利润16.66亿元。

财务预测

盈利能力

• 毛利率：预计从63.45%到63.09%。
• 净利率：预计从34.26%到33.47%。
• ROE：预计从18.78%到20.16%。
• ROIC：预计从22.06%到23.52%。

市场前景

• 骨质疏松市场：中国骨质疏松及低骨量患者规模已达2.7亿人，对应市场规模约219亿元。骨化三醇和阿法骨化醇市场规模分别约为51.46亿元和10.73亿元。
• 骨化三醇与阿法骨化醇：是治疗骨质疏松症的核心药物，市场需求较大。
• 艾地骨化醇：作为较新产品，具有更好的肠道钙吸收效果，市场前景广阔。
• 马沙骨化醇：用于治疗肾透析患者的继发性甲状旁腺功能亢进症，具有较好的应用前景。

风险提示

1. 骨化醇类药物生产或市场推广不及预期：可能影响公司的盈利能力。
2. 25-羟基VD3产能释放及市场推广不及预期：可能影响公司的业绩增量。
3. 疫情防控风险：可能影响公司的日常经营活动。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：23.25元
• 当前价格：15.03元
• PE估值：从18倍上调至25倍

总结

花园生物通过“一纵一横”战略，深化在维生素D3及其衍生物领域的布局，提升在医药领域的竞争力。公司预计在项目全部达产后，年均收入将达44.63亿元，年均利润达16.66亿元，显示出良好的增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司具备显著的成本优势和市场前景，投资建议为“买入”。