20181024-华泰证券-片仔癀-600436.SH-季度波动不代表趋势向下_5页_1mb

片仔癀（600436）2018年三季度季报点评总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：82.05元
• 合理价格区间：111.23~120.90元
• 目标价调整：111.23-120.90元（前值146.54-159.86元）

主要观点

• 2018年1-3季度公司实现收入35.9亿元，同比增长31%，归母净利9.2亿元，同比增长36%，扣非净利9.1亿元，同比增长39%。
• 3Q18收入11.8亿元，归母净利3.0亿元，扣非净利3.0亿元，同比增长19%、25%、29%，业绩符合预期。
• 盈利预测调整：预计2018/19/20年净利分别为11.2/14.6/18.7亿元，同比增长39%/30%/28%，当前股价对应PE为44x/34x/26x。
• 给予2019年PE估值：46-50倍，目标价111.23-120.90元，维持“买入”评级。

关键信息

股价波动分析

• 三季度收入增速降至近两年最低，但季度波动不代表趋势向下。
• 公司主动控货策略导致发货疲软，但内销销量同比增长约12%，销售疲软非需求疲软。
• 公司成长逻辑在于区域扩张与品牌提升，预计片仔癀系列18-19年收入增长32%、28%。

化妆品与牙膏业务

• 化妆品进入收获期，预计1-3Q18收入增速维持50%以上。
• 牙膏持续放量，曝光度不断提升，商场铺货率提高，空中宣传与地面推广增加，销售费用投入有望提升收入增长质量。
• 日化品收入增长超50%，但净利润因销售费用侵蚀预计全年亏损在2000-3000万元。

医药流通业务

• 医药流通1-3Q18收入同比增长31%至约17.5亿元，毛利率同比提高2.6个百分点至9.68%。
• 厦门宏仁背靠现金流充裕的上市公司，提升授信额度，收入体量持续增长。

财务表现

• 销售费用温和下降，母公司销售费率降至近三年最低点3.3%，带动整体销售费率降至6.6%。
• 现金流与净利润匹配，剔除原料购置影响后，现金流净额与净利润相匹配。
• 经营现金流增长显著，2018E预计为752.95百万元，2019E预计为1,261百万元，2020E预计为1,685百万元。

盈利预测

财务比率

风险提示

• 渠道拓展不达预期
• 民间库存消化速度不达预期

总结

片仔癀在2018年三季度展现出稳健的财务表现，尽管收入增速有所放缓，但整体业绩仍符合预期。公司通过主动控货策略来维持产品价值，而非反映需求疲软。化妆品与牙膏业务持续增长，成为业绩亮点。医药流通业务亦表现良好，收入和毛利率均有所提升。销售费用下降和现金流改善进一步增强了公司的盈利能力。基于当前业绩与未来增长预期，公司维持“买入”评级，合理价格区间为111.23~120.90元。