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中原证券晨会总结 - 2016年10月25日

核心内容

中原证券晨会聚焦于中国共产党第十八届中央委员会第六次全体会议的召开及当前财经动态，同时对**沧州明珠（002108）**的投资机会进行了详细分析。会议指出，全面从严治党是当前的重要议题，同时关注了金融市场中资金面紧张与债市去杠杆的趋势。此外，深港通业务的测试安排也引起了市场关注。

财经快闻

• 十八届六中全会于10月24日开幕，研究全面从严治党重大问题，会议将持续4天。
• 中信证券分析师指出，上周资金面紧张，长端债券收益率快速下行，货币市场与债券市场的背离可能难以持续，未来风险或集中出清。
• 监管层仍有收紧短期流动性的动机，旨在减少债市“借短买长”现象，推动债市去杠杆。
• 深港通业务将在10月29日至30日进行全网测试，模拟交易与结算流程。
• 在岸人民币兑美元收跌119个基点至6.7718，创六年新低，中间价大幅下调132个基点至6.7690。

沧州明珠（002108）投资机会简析

1. 业绩表现

• 2016年三季度报告显示，公司营收为7.78亿元，同比增长28.43%；净利润为1.30亿元，同比增长100.37%。
• 2016年1-9月公司营业收入同比增长26.31%，营业利润增长134.54%，净利润增长149.71%，EPS为0.63元。

2. 产品增长亮点

• 锂电池隔膜：16AH1营收2.39亿元，同比增长233.56%；营收占比从12年的1.47%提升至16年上半年的19.67%。隔膜产量5000多万m²，销量6000多万m²，其中湿法隔膜销量500多万m²。
• BOPA薄膜：16AH1营收3.44亿元，同比增长19.17%，营收占比为28.32%。业绩增长主要得益于原材料价格下降、产品价格提升及市场需求旺盛，日本尤尼吉可退出中国市场也带来了积极影响。
• PE管材：16AH1营收6.12亿元，同比增长5.95%，营收占比为49.43%。燃气管约占80%，给水约占20%。

3. 盈利能力

• 2016年1-9月公司销售毛利率为33.71%，同比增长10.44个百分点；净利率为19.41%，同比增长9.51个百分点。
• 第三季度毛利率和净利率分别为31.16%和16.76%，环比16年第二季度分别下降3.31和4.35个百分点。
• 隔膜毛利率为69.45%，同比增长1.29个百分点；BOPA薄膜毛利率为38.63%，同比增长27.31个百分点；燃气管等毛利率为20.90%，同比下降2.87个百分点。

4. 成本与费用控制

• 三项费用率为8.76%，同比下降0.70个百分点。
• 销售费用为8063万元，同比增长10.52%。
• 管理费用为6934万元，同比增长43.15%。
• 财务费用为2476万元，同比下降11.45%。

5. 未来增长预期

• 公司预计2016年净利润变动幅度为125%-150%，预计净利润为4.83亿元-5.37亿元。
• 锂电池隔膜产能持续释放：公司现有5条干法线，产能为2000万m²；16年年初湿法隔膜线已投产，产能为2500万m²，预计下半年显著放量。自由资金投资的“年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”预计将在2016年底或2017年初投产。
• 湿法隔膜价格：目前约为5元/m²，陶瓷涂覆后价格为6元/m²以上。

6. 投资建议

• 预测公司2016、2017年全面摊薄后每股收益分别为0.81元和0.98元。
• 按10月24日收盘价23.42元计算，对应PE分别为28.96倍和23.97倍。
• 当前估值合理，维持“增持”投资评级。

7. 风险提示

• 系统风险：新能源汽车政策执行力度低于预期，新能源汽车产量不及预期。
• 行业竞争加剧：可能影响公司市场份额与盈利能力。

总结

沧州明珠在2016年表现出强劲的业绩增长，主要得益于锂电池隔膜产能释放与行业增长，以及BOPA薄膜和PE管材的市场表现。公司盈利能力保持高位，费用控制良好。未来，随着湿法隔膜产能的进一步释放及市场拓展，公司有望延续增长态势。然而，需关注新能源汽车政策执行力度与行业竞争情况，以防范潜在风险。