20190903-国金证券-综合油气行业深度研究：贸易摩擦倒逼化纤产业链外迁？中国龙头已成稀缺资产！_30页_2mb

资源与环境研究中心：综合油气行业研究总结

核心内容

本报告分析了中国化纤产业在中美贸易摩擦背景下向东南亚及印度转移的可能性，并指出中国化纤产业链的不可替代性。尽管东南亚和印度在税收、劳动力、土地等方面具有一定的成本优势，但其在产业链完整性、技术、基础设施、能源供应等方面存在明显劣势，难以形成对中国的有效竞争。

主要观点

• 中国化纤产业具有全球领先地位：中国在基础建设、工业规模、技术及市场容量方面均具备竞争优势，具备极高的竞争壁垒和稀缺属性。
• 东南亚及印度纺织业尚处低端：其化纤产业尚未形成规模化生产能力，依赖进口，且在产业链上下游配套、金融环境、数字化转型等方面与中国存在显著差距。
• 中美贸易摩擦对化纤产业影响有限：尽管美国对中国加征关税，但中国化纤产品仍具有价格优势，且部分企业通过东南亚转口贸易规避关税，但整体影响较小。
• 东南亚和印度的成本优势正在减弱：随着人工、土地、能源等成本快速上升，其整体成本优势已不如预期，且存在诸多限制因素，如电力供应不稳定、宗教文化复杂、基础设施落后等。

关键信息

1. 全球化纤产业链转移艰难

• 产业链转移的关键因素：生产成本和市场容量。
• 中国优势明显：6.6%的GDP增速、14亿人口支撑、全产业链一体化、智能制造发展等。
• 东南亚及印度劣势：产业配套薄弱、成本优势减弱、能源供应不稳定、金融环境落后、宗教文化复杂等。

2. 东南亚及印度发展化纤产业链的劣势

• 税收政策：越南、缅甸、柬埔寨、印度均提供一定的税收优惠，但整体竞争力不如中国。
• 劳动力成本：虽然当前人工成本较低，但增长迅速，且受工作时间、节假日、技能水平等因素影响，实际成本与国内差距不大。
• 土地成本：尽管当前土地价格较低，但随着投资增加，土地价格迅速上涨，不利于化纤产业转移。
• 能源成本：电价、水价有一定优势，但电力供应不稳定，高温高湿环境不利于化纤生产。
• 金融环境：东南亚及印度融资成本高，信贷环境差，不利于重资产行业的发展。
• 基础设施：中国基建领先全球，而东南亚及印度在公路、铁路、港口等方面仍存在较大短板。
• 产业链配套：中国拥有完整的产业链配套，而东南亚及印度则依赖进口，缺乏配套能力。

3. 中美贸易摩擦对化纤产业转移影响有限

• 服装出口未受明显影响：中国对美国服装出口量处于正常波动范围，未出现明显下降。
• 转口贸易：部分中国厂商通过越南转口贸易规避关税，但整体影响有限。
• 美国进口越南纺织品增长：美国对越南成品及半成品进口呈上升趋势，但未形成对中国的替代。

风险提示

1. 民营炼化项目进展不顺，化纤产业上游发展受阻。
2. 国内经济发展不如预期，纺织终端需求大幅下降。
3. 中美贸易摩擦进一步加剧，中国公司出口受限。
4. 东南亚国家大力扶持化纤产业，我国竞争优势减弱。
5. 油价持续长时间单边下跌，化纤产业链持续由于库存跌价导致长期亏损。

投资建议

• 关注化纤产业龙头：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等企业在产业链一体化及集中度提升方面表现突出，具备长期竞争优势。
• 把握政策与市场趋势：中国化纤产业链具有不可替代性，短期内不会发生大规模转移。

图表概览

• 图表1：微笑曲线模型。
• 图表2：化纤与石化、纺织业的产业链上下游关系。
• 图表3：部分纺织企业的东南亚产业布局情况。
• 图表4：中国纺织业收入与销售利润率变化。
• 图表5：纱线、面料、成衣代表企业生产成本构成。
• 图表6：东南亚部分国家与中国企业税率比较。
• 图表7：东南亚部分国家及印度关税环境。
• 图表8：越南纺织相关商品进出口情况。
• 图表9-10：国内外棉价差及走势。
• 图表11：2017年东南亚各国与中国劳动力成本对比。
• 图表12：2017年东南亚各国与中国能源价格对比。
• 图表13-14：化纤产业链主要上市公司负债率对比。
• 图表15：宁波-萧绍化纤产业集群示意图。
• 图表16-26：中美与东南亚、印度纺织品进出口数据对比。

结论

中国化纤产业链具备长期不可替代性，其在生产成本、市场规模、产业链一体化、智能制造等方面均具有显著优势，短期内不会发生大规模向东南亚及印度转移。东南亚及印度尽管在某些方面具备成本优势，但整体劣势明显，难以承接化纤产业的转移。