20191102-广发证券-社会服务行业19年三季报总结：龙头稳定性凸显，酒店仍有韧性_32页_1mb

报告摘要

社会服务行业19年三季报总结

核心内容

2019年前三季度，社会服务行业整体增长放缓，板块表现分化。我们关注的35家重点公司总体营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长 $3.9% / 9.1% / 5.7%$，其中Q3单季度营收和归母净利润同比分别下降 $1.6% / -5.8%$，扣非后净利润同比增长 $1.8%$。免税板块保持高增长，酒店板块盈利仍有韧性，景点和出境游板块则表现分化，教育行业呈现明显增长。

主要观点

免税板块：持续高增长，龙头公司表现稳健。中国国旅前三季度营收/归母净利润分别为355.8亿元/42.0亿元，同比增长 $4.4% / 55.1%$，剔除旅行社剥离影响后，Q3营收和扣非净利润分别同比增长 $24% / 21%$。离岛免税购物人次增速明显超过三亚过夜游客增速，免税业务有望持续增长。
酒店板块：龙头公司积极开店，行业景气度低迷但盈利韧性较强。首旅、锦江和华住Q3 RevPAR同比分别变动-3.7%/-1.5%/-0.8%，但净开店数持续上升，加盟店和中高端酒店占比增加。预计未来RevPAR增速对业绩影响将逐步减弱。
景点板块：休闲景区表现优于自然景区。宋城演艺剔除重组影响后，Q3营收和归母净利润同比增长 $19.7% / 24.1%$，同口径增速较上半年有所加速。张家界千古情开业表现良好，未来项目有望落地。
出境游板块：受宏观经济和部分目的地游客下降影响，旅行社龙头业绩承压。众信旅游、凯撒旅游和岭南控股Q3营收同比分别变动 $+6% / -21% / +16%$，归母净利润同比分别变动 $-94% / -35% / -7%$。
教育板块：职业教育龙头表现亮眼，整体增长显著。我们关注的6家重点公司前三季度营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长 $32.7% / 69.3% / 98.1%$，Q3同比增长 $34.2% / 32.5% / 45.6%$。中公教育前三季度营收和归母净利润分别为61.6亿元和9.6亿元，同比增长 $47.7% / 77.2%$。

关键信息

免税板块

中国国旅：前三季度营收/归母净利润分别为355.8亿元/42.0亿元，同比增长 $4.4% / 55.1%$，扣非净利润同比增长 $26.9%$。
Q3表现：营收和归母净利润分别下降 $13.6%$ 和增长 $16.6%$，扣非净利润同比增长 $17.2%$。剔除旅行社剥离影响后，营收和扣非净利润分别同比增长 $24%$ 和 $21%$。
趋势：离岛免税销售额同比增长 $28.4%$，预计未来受益于高端化妆品需求增长和国内免税渠道占比提升。

酒店板块

Q3表现：首旅、锦江和华住RevPAR同比分别变动-3.7%/-1.5%/-0.8%，但净开店数持续上升。
门店结构：加盟店和中高端酒店占比提升，行业竞争格局改善。
盈利韧性：尽管行业景气度下行，但龙头公司扣非净利润仍保持增长。

景点板块

Q3表现：3家休闲景区和12家自然景区公司营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长 $2.8% / -1.9% / -12.7%$。
宋城演艺：剔除重组影响后，Q3营收和归母净利润同比增长 $19.7% / 24.1%$，增速较上半年有所提升。
趋势：休闲景区表现稳健，自然景区受门票降价影响业绩承压。

出境游板块

Q3表现：众信旅游、凯撒旅游和岭南控股营收同比分别变动 $+6% / -21% / +16%$，归母净利润同比分别变动 $-94% / -35% / -7%$。
影响因素：宏观经济回落和部分出境游目的地游客下降。

教育板块

Q3表现：6家重点公司营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长 $34.2% / 32.5% / 45.6%$。
中公教育：前三季度营收和归母净利润分别为61.6亿元和9.6亿元，同比增长 $47.7% / 77.2%$，Q3同比增长 $46.1% / 41.6%$。
趋势：职业教育龙头公司现金流好，未来有望持续扩张。