20260909-国联期货-光反内卷2.0_多晶硅供需矛盾的边际演化与定价重构_14页_1mb

新能源：硅-光伏专题总结

核心内容概述

本报告聚焦于多晶硅行业在“反内卷”政策背景下的供需矛盾演变与价格重构逻辑，分析了政策、市场、产业链等多个层面的互动影响。核心观点在于，当前多晶硅市场处于“政策底”与“基本面底”之间的过渡阶段，短期内难以实现供需根本性改善，市场将呈现“宽幅震荡、底部抬升”的趋势。

主要观点

1. 政策背景与监管升级

• 政策升级：本轮“反内卷”由市场监管总局主导，通过“统一成本核算+行政执法”替代过去行业自律，旨在防止企业低于个别成本销售。
• 法理约束：政策配套修订《中华人民共和国价格法》与《制止低价倾销行为的规定》，并制定成本核算团体标准，形成更强的法理约束。
• 执法威慑：市场监管总局实施价格监督员制度，强化合规监管，抑制低价倾销行为，但政策落地仍存在时间差。

2. 供给端分析

• 新增产能受限：新能耗标准（5.5kgce/kg）封堵新增产能，但存量300万吨以上有效产能不受限，随时可提开工。
• 企业承诺非法律约束：8家硅料龙头签署倡议书，覆盖90%以上产能，但仅属企业承诺，不具法律效力。
• 成本核算差异：不同工艺路线成本差异显著，企业个别成本与行业完全成本存在分层，执法依据为个别成本，避免反垄断风险。
• 库存压力：社会库存超50万吨，期货仓单约7.14万吨，相当于5个月全球需求，库存高企导致企业去库压力大。

3. 需求端分析

• IRR持续下滑：国内光伏电站IRR已降至3%—5%，压制终端装机需求，组件价格每涨2分/W，IRR下降0.5—0.8pp。
• 价格弹性增强：当前低IRR环境下，需求对价格敏感度显著提高，组件价格上涨5%可能导致新增装机需求下降10%—20%。
• 需求传导受阻：产业链价格传导存在多层阻滞，组件为价格天花板，硅片为直接需求指标，终端需求收缩将倒逼高成本产能出清。

4. 产业链传导风险

• 负反馈循环：若硅料、硅片、电池片、组件等全环节均按成本定价，叠加终端需求疲软，将形成“有价无市—中间环节降开工—需求收缩—高成本产能出清”的负反馈链条。
• 政策约束延伸：成本核算模型将覆盖硅片、电池、组件等环节，形成全链价格约束，抑制非理性竞争。

关键信息

价格修复路径

• 短期：价格修复空间有限，受终端IRR压制，价格难以突破完全成本，呈现“有价无市”状态。
• 中期：需求收缩将倒逼供给出清，行业开工率逐步下降，库存压力缓解。
• 长期：随着高成本产能出清，供需格局有望改善，价格可能企稳偏强。

行情预测

• 市场特征：未来行情以“宽幅震荡、底部抬升”为主，而非单边趋势。
• 操作建议：短期内以区间操作为主，参考区间为3.5万—4.2万元/吨，避免追高。

未来关注重点

• 组件招标价格与中标率：反映终端需求变化。
• 硅片开工率：体现产业链中间环节的供需状态。
• 多晶硅现货成交量：衡量市场实际成交情况，是价格修复的重要信号。

演化路径预测

预计未来6-12个月内，多晶硅市场将经历以下演化阶段：

1. 有价无市：价格接近成本，但成交清淡。
2. 中间环节降开工：硅片、电池片等环节主动减产，降低供给。
3. 多晶硅需求收缩：终端装机需求受IRR压制，逐步减少。
4. 高成本产能出清：市场自然淘汰二三线高成本产能，供需格局优化。

总结

本轮“反内卷”政策通过法理约束强化价格治理，但短期内仍面临政策预期与现实供需之间的矛盾。供给端受限于能耗标准，但存量产能仍可随时释放，而需求端受IRR下滑影响，价格弹性显著增强，导致价格修复空间有限。未来市场将以“量先缩、价后稳”为主要特征，短期内需警惕情绪波动，中长期则有望迎来供需再平衡，价格逐步企稳。