家用电器行业2018半年报业绩总结：消费升级驱动，白电、小家电龙头业绩稳健增长-20180831-广发证券-24页-1mb

报告摘要

家用电器行业2018半年报业绩总结

核心内容概览

2018年上半年，家用电器行业整体表现良好，营业总收入达到5680亿元（YoY +15%），归母净利润为412亿元（YoY +23%）。尽管毛利率略有下滑（YoY -0.2pct），净利率却有所提升（YoY +0.4pct）。2018年第二季度，行业营业总收入为2952亿元（YoY +14%），归母净利润为234亿元（YoY +22%），在高基数背景下仍保持稳定增长。

主要观点

1. 白电行业

白电行业受益于空调持续高景气，收入和利润均实现增长。
白电毛利率达28.3%（YoY +1.2pct），主要由于产品结构升级和均价提升。
龙头企业如美的集团、青岛海尔、格力电器和小天鹅A表现稳健，其中格力电器和美的集团在Q2仍保持较高增速。

2. 黑电行业

黑电行业受世界杯效应影响，收入增速有所收窄。
面板价格持续下降，但行业竞争格局不佳，导致盈利改善有限。
TCL集团因业务转型表现突出，而海信电器和兆驰股份则因内销疲软和成本压力影响业绩。

3. 厨电行业

厨电行业受地产后周期影响，整体景气度下行。
集成灶子行业增速较快，浙江美大和华帝股份表现亮眼。
老板电器和万和电气增速放缓，但作为龙头，其市场地位稳固。

4. 小家电行业

小家电行业受益于消费升级及汇率贬值，收入和利润稳健增长。
苏泊尔和飞科电器作为龙头表现突出，九阳股份和新宝股份则面临一定的挑战。

5. 上游零配件行业

上游零配件行业收入增速放缓，毛利率受原材料价格高位影响。
龙头企业如三花智控和华意压缩表现较好，但整体盈利能力仍受压制。

关键信息

2018Q2行业表现

家电行业营业总收入为2952亿元（YoY +14%），归母净利润为234亿元（YoY +22%）。
毛利率25.4%（YoY +0.0%），净利率7.9%（YoY +0.5%）。
人民币汇率贬值对出口型小家电企业有利，缓解其收入和盈利压力。

经营现金流

家电行业Q2经营性现金流净额为85亿元，同比减少5%，环比Q1减少51%。
白电、小家电和上游零配件行业现金流下滑明显，主要由于应收账款增加和应付账款减少。
龙头企业货币资金充足，具备较强的抗风险能力。

投资建议

推荐持有业绩确定性高的家电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器、苏泊尔。
关注国际化和多元化布局：具备国际竞争力的公司更受青睐。
短期关注估值下杀的白电龙头：建议投资者关注市场情绪影响下的机会。

风险提示

原材料价格大幅上涨可能影响企业盈利能力。
汇率大幅波动可能影响出口型企业的收入和财务费用。
行业需求趋弱可能导致销售量下降。
市场竞争环境恶化可能压缩企业利润空间。

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价（元）	EPS（元）	PE（x）
美的集团	买入	41.60	2.61, 3.05, 3.50	16.0, 13.6, 11.9
青岛海尔	买入	14.89	1.14, 1.26, 1.47	13.1, 11.8, 10.2
格力电器	买入	38.95	3.72, 4.66, 5.31	10.5, 8.4, 7.3
苏泊尔	买入	49.97	1.59, 1.96, 2.30	16.0, 13.6, 11.9
新宝股份	谨慎增持	8.17	0.50, 0.55, 0.65	16.3, 14.8, 12.6
浙江美大	买入	13.83	0.47, 0.69, 0.95	29.4, 20.0, 14.6
荣泰健康	谨慎增持	50.05	1.54, 2.30, 3.22	32.4, 21.8, 15.6
飞科电器	谨慎增持	49.85	1.92, 2.24, 2.61	26.0, 22.3, 19.1
老板电器	谨慎增持	22.00	1.54, 1.67, 1.84	14.3, 13.2, 11.9
华帝股份	谨慎增持	10.80	0.58, 0.80, 0.96	18.5, 13.6, 11.2
莱克电气	谨慎增持	26.84	0.91, 1.32, 1.63	29.4, 20.3, 16.5
九阳股份	买入	16.53	0.90, 0.93, 1.05	18.4, 17.7, 15.8

行业评级

行业评级	前次评级
持有	持有
报告日期	2018-08-31

数据来源

Wind
广发证券发展研究中心

图表索引

图1：家电行业分半年度整体营业收入及同比增速
图2：家电行业分半年度整体净利润及同比增速
图3：2018H1家电行业毛利率继续下滑，净利率上升
图4：家电行业分季度整体营业收入及同比增速
图5：家电行业分季度整体营业收入及同比增速
图6：2018Q2家电行业毛利率、净利率均有所回升
图7：2018Q2家电各子行业收入及同比增速
图8：2018Q2家电各子行业净利润及同比增速
图9：2018Q2剔除万家乐、康佳影响，家电各细分板块毛利率基本维持稳定
图10：2018Q2剔除万家乐、康佳影响影响，白电、厨电、上游零配件各板块净利率略有提升
图11：白电行业分半年度营业收入及同比增速
图12：白电行业分半年度净利润及同比增速
图13：白电行业分季度营业收入及同比增速
图14：白电行业分季度净利润及同比增速
图15：2018Q2白电公司收入及归母净利润增速
图16：空调内销出货量及增速
图17：冰箱内销出货量及增速
图18：洗衣机内销出货量及增速
图19：空冰洗零售均价稳步提升
图20：黑电行业分半年度营业收入及同比增速
图21：黑电行业分半年度净利润及同比增速
图22：黑电行业分季度营业收入及同比增速
图23：黑电行业分季度净利润及同比增速
图24：2018Q2黑电公司收入及净利润增速
图25：2018Q2面板价格持续下行
图26：厨电行业分半年度营业收入及同比增速
图27：厨电行业分半年度净利润及同比增速
图28：厨电行业分季度营业收入及同比增速
图29：厨电行业分季度净利润及同比增速
图30：2018Q2厨电公司收入及净利润增速
图31：油烟机销量龙头市场份额持续提升
图32：烟灶消均价同比增幅上半年持续均价持收窄
图33：分线城市商品房销售面积单月同比增速
图34：小家电行业分半年度营业收入及同比增速
图35：小家电行业分半年度净利润及同比增速
图36：小家电行业分季度营业收入及同比增速
图37：小家电行业分季度归母净利润及同比增速
图38：2018Q2小家电公司收入及净利润增速
图39：电饭煲、电磁炉2018年以来均价提升明显
图40：2018Q2贸易摩擦导致人民币兑美元汇率贬值
图41：上游零配件行业分半年度营业收入及同比增速
图42：上游零配件行业分半年度净利润及同比增速
图43：上游零配件行业分季度营业收入及同比增速
图44：上游零配件行业分季度净利润及同比增速
图45：2018Q2上游零配件公司收入及净利润增速
图46：2018以来主要原材料价格维持高位稳定
图47：家电行业季度经营活动产生的现金流量净额及同比增速
图48：家电各子行业2018Q2经营活动产生的现金流量净额及同比增速
图49：家电行业分半年度（应收账款+应收票据-预收账款）及同比增速
图50：家电各子行业2018H1（应收账款+应收票据）及同比增速
图51：白电、小家电、厨电龙头的（货币资金/短期负债）指标优异，具有较强的抗风险能力

分析师信息

曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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