> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 渤海轮渡（603167）深度报告总结 ## 核心内容 渤海轮渡是一家专注于渤海湾客滚运输的公司，同时也是中国东部沿海海上高速路的重要运营者。公司通过公路治超政策的实施，实现了主营业务的显著增长，并通过与深国际的合作，拓展了多式联运业务，进一步提升了其增长潜力。 ## 主要观点 1. **公路治超政策影响显著**：自2016年9月21日921治超新规实施后，渤海湾货车运输需求大幅上升，公司收入和毛利润均出现大幅增长，分别上涨40%和27%。2016年全年，公司客滚运输车运量完成67.5万辆次，同比增长15.3%，而客运量增长仅为2.4%。重卡产销大增，预计未来轮渡需求将保持高增长态势。 2. **渤海湾客滚运力供给刚性**：为保障航行安全和防止恶性竞争，交通运输部自2009年起停止审批新的客滚运输企业，仅允许原有船舶更新。这使得渤海轮渡在运力供给方面具有一定的控制力，有利于公司维持其市场主导地位。 3. **烟大隧道建设前景不明朗**：尽管烟大海底隧道被视为潜在替代方案，但因客流量不足、技术难题和未纳入“十三五”规划等原因，短期内不会启动建设，对渤海轮渡业务不构成实质性影响。 4. **多式联运业务拓展**：公司与深国际成立合资公司，整合物流资源，打造渤海湾地区最专业的多式联运综合服务提供商，以提高物流效率和客户粘性。 5. **邮轮业务发展潜力大**：公司已涉足邮轮旅游业务，尽管短期内受地缘政治影响业绩不佳，但随着中国邮轮市场快速增长，未来有望成为新的利润增长点。 6. **辽渔集团混改提供增长空间**：公司控股股东辽渔集团进行混改，可能引入战略投资者，增强公司协同效应，提升整体发展预期。 7. **中韩自贸区带来利好**：公司提前布局中韩航线，受益于中韩自贸区政策，未来有望在自贸区落地后进一步受益。 ## 关键信息 - **主要业务**：客滚运输、邮轮旅游、多式联运。 - **市场地位**：渤海湾客滚运输龙头，市场占有率稳居第一。 - **财务表现**：2016年净利润增长32.32%，2017年预计增长65.51%，预计2017-19年EPS分别为0.78、0.89、0.96。 - **估值**：2017年P/E为14倍，2019年预计降至11倍。 - **合作与拓展**：与深国际合作，拓展多式联运业务；布局中韩航线，探索国际邮轮市场。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2017-19年EPS分别为0.78、0.89、0.96，P/E分别为14X、12X、11X。 - **投资建议**：维持“强烈推荐”评级，认为公司受益于公路治超和内贸需求反弹，业绩有望持续高增长。 ## 风险提示 - **经济增速低于预期**：可能影响整体运输需求。 - **东北亚局势升级**：可能对中韩航线和邮轮业务造成负面影响。 - **政策壁垒放宽**：可能影响公司运力控制和市场地位。 ## 业务结构与客户分类 - **客滚运输**：占公司收入的90%以上，货车运输占比约60%，小型轿车和乘客占比分别为10%和30%。 - **邮轮业务**：目前贡献毛利为负，但未来增长潜力大。 - **多式联运**：通过与深国际合作，拓展物流服务，提升业务多样性。 ## 公司发展策略 - **“一路两发”战略**：以客滚运输为主，发展货滚运输和国际客货运输业务，拓展邮轮产业。 - **整合资源**：通过与深国际合作，优化物流网络，提高运营效率。 - **布局国际航线**：提前布局中韩航线，探索海南越南航线，减少对东北亚市场的依赖。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 1,183.29 | 1,224.69 | 1,430.28 | 1,535.00 | 1,610.00 | | 净利润(百万元) | 170.95 | 226.20 | 374.37 | 429.65 | 466.43 | | 毛利率(%) | 26% | 36% | 36% | 36% | 36% | | ROE(%) | 6.07% | 7.43% | 11.66% | 12.33% | 12.27% | | 每股收益(元) | 0.35 | 0.46 | 0.78 | 0.89 | 0.96 | ## 可比公司估值表 | 公司名称 | 2016A EPS | 2017E EPS | 2018E EPS | 2017E P/E | 2018E P/E | |----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 渤海轮渡 | 0.46 | 0.78 | 0.89 | 13.81 | 12.10 | | 海峡股份 | 0.37 | 0.38 | 0.42 | 38.71 | 35.02 | | 安通控股 | 0.50 | 0.53 | 0.66 | 33.21 | 26.67 | | 宜昌交运 | 0.38 | 0.43 | 0.53 | 46.35 | 37.60 | ## 总结 渤海轮渡在公路治超政策推动下，主营业务表现强劲，同时通过与深国际合作拓展多式联运业务，为公司打开新的增长空间。公司拥有强大的市场地位和运力优势，未来在邮轮业务和国际航线方面也有较大的发展潜力。尽管存在一定的政策和地缘政治风险，但公司整体估值处于较低水平，具有较强的吸引力。