20170502-东兴证券-渤海轮渡-603167.SH-深度报告_公路治超主营大增_延伸多式联运提高成长空间_24页_2mb

报告摘要

渤海轮渡（603167）深度报告总结

核心内容

渤海轮渡是一家专注于渤海湾客滚运输的公司，同时也是中国东部沿海海上高速路的重要运营者。公司通过公路治超政策的实施，实现了主营业务的显著增长，并通过与深国际的合作，拓展了多式联运业务，进一步提升了其增长潜力。

主要观点

公路治超政策影响显著：自2016年9月21日921治超新规实施后，渤海湾货车运输需求大幅上升，公司收入和毛利润均出现大幅增长，分别上涨40%和27%。2016年全年，公司客滚运输车运量完成67.5万辆次，同比增长15.3%，而客运量增长仅为2.4%。重卡产销大增，预计未来轮渡需求将保持高增长态势。
渤海湾客滚运力供给刚性：为保障航行安全和防止恶性竞争，交通运输部自2009年起停止审批新的客滚运输企业，仅允许原有船舶更新。这使得渤海轮渡在运力供给方面具有一定的控制力，有利于公司维持其市场主导地位。
烟大隧道建设前景不明朗：尽管烟大海底隧道被视为潜在替代方案，但因客流量不足、技术难题和未纳入“十三五”规划等原因，短期内不会启动建设，对渤海轮渡业务不构成实质性影响。
多式联运业务拓展：公司与深国际成立合资公司，整合物流资源，打造渤海湾地区最专业的多式联运综合服务提供商，以提高物流效率和客户粘性。
邮轮业务发展潜力大：公司已涉足邮轮旅游业务，尽管短期内受地缘政治影响业绩不佳，但随着中国邮轮市场快速增长，未来有望成为新的利润增长点。
辽渔集团混改提供增长空间：公司控股股东辽渔集团进行混改，可能引入战略投资者，增强公司协同效应，提升整体发展预期。
中韩自贸区带来利好：公司提前布局中韩航线，受益于中韩自贸区政策，未来有望在自贸区落地后进一步受益。

关键信息

主要业务：客滚运输、邮轮旅游、多式联运。
市场地位：渤海湾客滚运输龙头，市场占有率稳居第一。
财务表现：2016年净利润增长32.32%，2017年预计增长65.51%，预计2017-19年EPS分别为0.78、0.89、0.96。
估值：2017年P/E为14倍，2019年预计降至11倍。
合作与拓展：与深国际合作，拓展多式联运业务；布局中韩航线，探索国际邮轮市场。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计公司2017-19年EPS分别为0.78、0.89、0.96，P/E分别为14X、12X、11X。
投资建议：维持“强烈推荐”评级，认为公司受益于公路治超和内贸需求反弹，业绩有望持续高增长。

风险提示

经济增速低于预期：可能影响整体运输需求。
东北亚局势升级：可能对中韩航线和邮轮业务造成负面影响。
政策壁垒放宽：可能影响公司运力控制和市场地位。

业务结构与客户分类

客滚运输：占公司收入的90%以上，货车运输占比约60%，小型轿车和乘客占比分别为10%和30%。
邮轮业务：目前贡献毛利为负，但未来增长潜力大。
多式联运：通过与深国际合作，拓展物流服务，提升业务多样性。

公司发展策略

“一路两发”战略：以客滚运输为主，发展货滚运输和国际客货运输业务，拓展邮轮产业。
整合资源：通过与深国际合作，优化物流网络，提高运营效率。
布局国际航线：提前布局中韩航线，探索海南越南航线，减少对东北亚市场的依赖。

财务指标预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	1,183.29	1,224.69	1,430.28	1,535.00	1,610.00
净利润(百万元)	170.95	226.20	374.37	429.65	466.43
毛利率(%)	26%	36%	36%	36%	36%
ROE(%)	6.07%	7.43%	11.66%	12.33%	12.27%
每股收益(元)	0.35	0.46	0.78	0.89	0.96