宏观经济专题：政策跟踪第2期，地方债务再聚焦-20210517-开源证券-12页_758kb

地方债务再聚焦 —— 宏观经济专题总结

核心内容概述

本期宏观研究团队聚焦地方债务问题，重点分析了疫后地方杠杆变化、债务风险显性化趋势，以及防范化解地方债务风险的政策思路与措施。

主要观点

1. 地方杠杆显著抬升，隐性债务增长突出

• 地方显性杠杆：2020年地方显性杠杆上升4个百分点。
• 隐性债务杠杆：以城投平台带息债务推算的隐性债务杠杆上升6个百分点。
• 地区差异：
  • 东部和西部隐性杠杆上升幅度最大，均超过4个百分点。
  • 东北隐性杠杆有所下降。
  • 具体省份：东部山东、江苏、浙江；西部四川、广西；中部江西等，隐性杠杆上升明显。
• 杠杆上升原因：
  • GDP增速回落带来被动推升。
  • 部分地区债务增长过快，对杠杆提升贡献更大。
  • 东部隐性杠杆多由债务增长推动，西部则由GDP变化主导。

2. 债务边际增长快，再融资压力显著

• 城投债到期规模：2021年同比增长29%，再融资压力加大。
• 借新还旧比例：城投债“借新还旧”比例超过85%，高于中部地区的80%。
• 付息压力上升：
  • 2020年债务付息占财政支出比重接近6%，较2019年上升2个百分点。
  • 城投债付息规模增长22%，占总付息比重提升10个百分点。
• 重点风险地区：
  • 东部：山东、河北。
  • 西部：四川、甘肃。
  • 中部：河南、山西。
• 融资分层：东部城投债净融资占全国比重超73%，西部和东北占比大幅下滑。

3. 防范化解地方债务风险的政策导向

• 短期目标：防止债务风险外溢，控制新增债务，强化属地责任。
• 政策措施：
  • 地方党政主要领导负责：强化债务风险处置机制。
  • 加强监管：严控新增债券项目申报，推动融资成本下降。
  • 债务透明化：推动债务信息全面公开，加强动态监控。
  • 市场化出清：通过市场化手段化解存量债务。
• 中长期策略：
  • 加快财政预算制度改革，从源头控制债务增长。
  • 推动产业转型，逐步化解存量债务。
  • 完善债务生命周期管理，提升债务管理的全面性。

关键信息

• 风险外溢防范：政策强调地方党政主要领导负责，防止债务风险蔓延至金融系统。
• 债务管理重点：
  • 控制新增债务规模，遏制隐性债务增长。
  • 通过债务展期、市场化处置等方式化解存量债务。
• 债务透明化：推动债务信息公开，加强财政支出与债务管理的匹配。
• 区域差异：东部和西部债务增长较快，债务率较高，需重点关注其偿债能力。

研究结论

1. 政策托底导致地方杠杆显著上升，隐性债务增长尤为突出，东部和西部尤为典型。
2. 债务边际增长加快、再融资压力显性化，需重点关注还本付息压力较大、现金流紧张的地区。
3. 防范化解地方债务风险，短期以“控增量”和“防外溢”为主，中长期则需通过财政预算改革和产业转型等措施，从根本上解决问题。

风险提示

• 统计过程中可能存在偏误和遗漏，需谨慎对待数据解读。
• 地方债务风险化解需结合地方经济基本面和财政能力，避免一刀切。
• 债务风险防控需兼顾经济发展与金融安全，防止过度紧缩影响经济复苏。