石油化工行业深度报告：2018年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！-20171214-东方-12页-1mb

18年PTA行业分析总结

核心内容

2018年PTA行业基本面呈现强势态势，预计将迎来行业拐点。PTA社会库存持续下降，供需格局紧张，现货价格显著高于期货合约价格，表明市场紧俏。同时，PTA下游聚酯行业产能快速增长，对PTA需求旺盛，而供给端新增产能有限，市场预期较为乐观。

主要观点

• PTA基本面强势：2017年以来，PTA产业整体表现良好，下游聚酯开工率超过85%，盈利水平高，尤其是涤纶长丝达到11年以来最高水平，涤纶短纤净现金流也出现明显增长。PTA社会库存持续下降，接近行业预警水平，现货价格大幅高于期货价格，显示市场供需偏紧。
• 供给端压力有限：预计2018年新增或复产的PTA产能有限，主要集中在200万吨的桐昆嘉兴石化二期项目，而其他项目如华彬、翔鹭等虽有复产计划，但进展有限。整体来看，供给端对市场的影响已从压力转变为缓解。
• 下游需求强劲：2017年聚酯行业新增产能达292万吨，复产装置88万吨，尤其是瓶片产能扩张明显。2018年聚酯新增产能将进一步增加，涤纶长丝与瓶片产能扩张将有效支撑PTA需求。
• PTA-0.66PX价差有望维持高位：预计2018年PTA-0.66PX价差中枢将维持在800元/吨左右，龙头企业盈利空间较大，成本偏高企业则面临微利甚至亏损的风险。

关键信息

PTA供需格局

• 2017年7月底PTA社会库存降至103万吨，为13年以来最低点。
• PTA现货内盘价格超过1801主力合约价格300元/吨以上，显示市场紧俏。
• 供给端新增产能有限，预计2018年有效产能增长不大，对市场冲击较小。

PTA价格与盈利

• PTA-0.66PX价差中枢有望维持在800元/吨，龙头企业单吨盈利约300元。
• 价差每扩大100元/吨，恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份的业绩分别增厚4.6亿、4.5亿和0.9亿元。

下游聚酯行业

• 2017年聚酯新增产能达292万吨，复产装置88万吨，其中瓶片产能占新增产能的65%。
• 2018年聚酯新增产能预计超过500万吨，涤纶长丝和瓶片产能扩张显著。
• 废旧聚酯回收禁令利好原生聚酯需求，进一步推动PTA需求增长。

投资建议

• 推荐标的：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。
• 投资评级：恒逸石化（增持），荣盛石化（买入），桐昆股份（买入）。
• 业绩弹性：恒逸石化与荣盛石化因规模大、成本低，业绩弹性更强；桐昆股份在二期投产后产能将提升至320万吨，业绩弹性也相应扩大。

风险提示

1. 若PTA新增产能投产进度超预期，将对市场造成较大冲击。
2. 若PTA原材料价格上涨过快，可能抑制下游聚酯需求，从而影响PTA景气复苏。

行业与投资评级

• 行业评级：看好（维持）。
• 投资评级标准：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

数据来源与分析

• 数据来源包括中纤网、百川资讯、Wind、隆众石化等。
• 行业分析基于PTA供给与需求的动态变化，结合加工成本曲线与市场趋势进行预测。

总结

综上所述，2018年PTA行业基本面强劲，供需格局偏紧，下游聚酯产能高增长，对PTA需求支撑明显。供给端新增产能有限，PTA-0.66PX价差有望维持高位，为龙头企业带来可观盈利空间。建议关注恒逸石化、荣盛石化与桐昆股份等PTA相关上市公司，同时需警惕新增产能超预期及原材料价格波动等风险。