20220507-光大证券-利率债观察_季节性因素或导致4月贷款回落_6页_467kb

总量研究总结

核心内容

本报告主要分析了2022年4月贷款可能因季节性因素而回落的情况，并提醒投资者不要过度关注单月信贷数据，而应采用更长的时间窗口（如双月同比、多月同比或累计值）来评估信贷增长趋势。

主要观点

1. 季节性规律明显

   • 历年4月新增贷款通常低于3月，形成季节性回落。
   • 2019-2021年，4月贷款增量分别较3月减少39.6%、40.4%和46.2%；2016年4月甚至下滑59.4%。
   • 2015-2021年数据显示，1月平均新增贷款为2.72万亿元，10月仅为0.67万亿元，相差近3倍。
   • 4月的均值为1.10万亿元，低于全年各月1.32万亿元的平均水平。

2. 银行信贷投放节奏影响数据波动

   • 银行为均衡贷款发放进度，可能会在不同月份调整信贷投放节奏，从而造成单月数据的波动。
   • 月末至月初的时间差虽然对企业影响不大，但在金融数据上却容易形成“一个月多，一个月少”的现象。

3. 建议关注累计值和同比增速

   • 单月数据波动较大，难以准确反映信贷趋势。
   • 建议投资者使用双月同比、多月同比或累计值等指标，以消除季节性和短期波动的影响。

4. 信贷增长趋势积极

   • 新增贷款的双月同比增速在2021年末触底，2022年3月反弹至6.6%，高于2021年初的均值2.4%。
   • 连续四个月的同比增速（“四月同比”）同样在2021年末触底，2022年3月为6.0%，高于2021年初的均值2.6%。
   • 2022年前三月新增人民币贷款累计8.34万亿元，明显高于2021年同期的7.67万亿元和2020年同期的7.10万亿元，显示信贷对实体经济的支持力度增强。

关键信息

• 季节性回落：4月贷款通常低于3月，是市场普遍接受的规律。
• 信贷投放节奏：银行为均衡贷款发放，可能导致单月数据波动。
• 数据解读建议：应避免过度关注单月数据，建议使用双月同比、多月同比或累计值指标。
• 信贷增长趋势：2022年3月双月同比增速达6.6%，高于历史平均水平；前三月累计新增贷款8.34万亿元，显示信贷支持增强。

风险提示

• 不理性的市场预期可能导致信贷数据引发的市场波动加剧，需谨慎对待。

作者信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 分析师：危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

附录与参考资料

• 图表：

  • 图表1：3月及4月新增人民币贷款的规模
  • 图表2：2001-2022年历年3月新增人民币贷款的规模
  • 图表3：2015-2021年各月份新增贷款的均值
  • 图表4：各月新增人民币贷款的规模（2015-2021年）
  • 图表5：新增贷款的双月和四月同比增速
  • 图表6：1-3月累计新增贷款的规模

• 相关研报：

  • 如何压低LPR比较好？（2022-03-21）
  • 月初话信贷（2022-03-01）
  • 在降息的道路上歇一歇（2022-02-21）
  • 等等（共列出8份相关研报）

估值方法的局限性说明

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 各种估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经书面许可不得翻版、复制、转载等。
• 报告中的信息和观点不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

光大证券研究所地址

• 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE