20220330-光大证券-一心堂-002727.SZ-2021年年报点评_加速川渝门店布局_多元创新经营业态_3页_734kb

一心堂 (002727.SZ) 2021年年报总结

核心内容

一心堂在2021年实现了稳健增长，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别达到145.87亿元、9.22亿元和8.99亿元，同比增长分别为15.26%、16.66%和19.41%。经营性净现金流达17.92亿元，同比增长73.38%。公司拟每10股派发3元现金红利，股份支付率为19.41%，整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩稳健增长，但第四季度净利润出现下滑，主要与所得税季度波动有关。全年销售毛利率提升1.14个百分点至36.96%，销售净利率提升0.05个百分点至6.29%，经营质量有所提升。
• 分产品增长：中西成药业务保持稳健增长，中药类业务增速较快，医疗器械及计生用品销售因2020年防疫高基数而下滑。
• 门店扩张：2021年末门店总数达8560家，同比增长19%。其中，新开业门店1603家，关闭92家，搬迁156家。公司重点推进川渝地区门店布局，川渝门店数达1407家，同比增长22%。省外门店占比提升至42%，显示公司战略重心向全国扩展。
• 创新业态发展：电商业务销售额达3.8亿元，同比增长93%，O2O和B2C占比分别为80%和20%。公司新增彩票业务，并已在云南和广西上线，药妆店发展超市场预期，近300家门店已开设，云南省内药妆店个护类销售额同比增长40.43%。公司还布局便利店和中药配方颗粒业务，以实现多元化经营。
• 盈利预测与估值：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率持续改善。2022-2024年EPS预测分别为1.81元、2.12元和2.47元。当前股价对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：
  • 2021年净利润为9.22亿元，同比增长16.66%。
  • 经营性净现金流增长显著，达17.92亿元。
  • 2021年销售费用率上升至25.37%，管理费用率下降至2.74%。
• 资产负债情况：
  • 2021年末总资产为143.37亿元，总负债为76.65亿元，资产负债率升至53%。
  • 流动比率和速动比率分别为1.31和0.74，显示流动性有所下降。
• 估值指标：
  • PE从2020年的18倍降至2021年的15倍，2022-2024年预计降至13倍、11倍和10倍。
  • PB从2020年的2.5倍降至2021年的2.2倍，预计2022-2024年进一步下降至1.9倍、1.7倍和1.5倍。
• 风险提示：
  • 疫情反复超预期。
  • 省外经营低于预期。
  • 药店集采力度超预期。

估值与评级

• 当前股价：23.88元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年EPS分别为1.81元、2.12元和2.47元。
  • 2022-2024年净利润分别为10.81亿元、12.66亿元和14.72亿元。
• 财务指标预测：
  • 2022-2024年ROE预计分别为14.46%、14.85%和15.10%。
  • 2022-2024年经营性ROIC预计分别为14.3%、15.5%和16.7%。

总结

一心堂在2021年实现了营收与利润的双增长，尤其在电商、药妆等创新业务方面表现突出。公司持续推进门店扩张，特别是在川渝地区，提升区域市场份额。尽管Q4净利润有所下滑，但整体经营质量稳定提升。公司估值持续走低，盈利预测显示未来增长潜力，维持“买入”评级。然而，仍需关注疫情反复、省外扩张及集采政策等潜在风险。