20220205-天风证券-资产配置月报_现金流_折现率下行_下月建议配置成长和消费板块_9页_932kb

金融工程资产配置月报总结

核心内容

本报告为2022年2月5日发布的资产配置月报，重点分析了1月A股市场表现，并基于现金流和折现率变化提出2月的板块配置建议。报告还跟踪了不定期调仓的绝对收益配置组合的表现，并提供了相应的基金配置建议。

主要观点

1. 1月A股市场整体下跌

• 市场表现：1月A股市场大幅下跌，沪深300指数单月收益率为 -7.62%。
• 板块表现：所有板块均出现下跌，金融板块跌幅最小（-2%），成长板块跌幅最大（-11%）。
• 行业表现：仅银行股收益为正（2.33%），其他行业均出现负收益，其中医药生物、传媒、电子等行业回撤较大。

2. 绝对收益配置组合表现

• 组合收益：今年以来绝对收益为 0.85%，最大回撤为 0.00%。
• 仓位配置：当前组合配置为信用债 80.3%，中短债 19.7%。
• 历史表现：该策略回测表现良好，年化收益 9.27%，最大回撤 3.74%。

3. 板块配置建议

• 现金流与折现率下行：根据TWO-BETA模型，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，建议2月配置 成长 和 消费 板块。
• 板块敏感度：
  • 金融、周期上游、周期中游对现金流敏感度高。
  • 周期下游、消费、成长板块对折现率敏感度相对较低。
• 配置逻辑：
  • 现金流下行时，应配置周期下游、消费、成长板块。
  • 折现率下行时，成长板块配置价值更高。

关键信息

1. 现金流指标分析

• 天风制造业活动指数：作为现金流的代理变量，指数同比下行，表明制造业活动减弱。
• 数据来源：
  • PMI：中采PMI、财新PMI、美国制造业PMI。
  • 其他指标：PPI、发电量、铁路货运量、进出口金额等。

2. 折现率指标分析

• 折现率代理变量：采用 10年期国开债到期收益率，最新走势为下行。
• 折现率与板块关系：
  • 金融板块折现率beta为负，折现率上行对金融板块有利。
  • 成长板块折现率beta显著高于周期下游板块，表明成长板块在折现率下行时更具配置价值。

3. 基金配置建议

• 推荐基金：
  • 中短债主题基金：嘉合磐泰短债A（权重 19.7%）。
  • 信用债主题基金：
    • 大摩双利增强A（权重 60.2%）。
    • 南方丰元信用增强A（权重 20.1%）。

风险提示

• 模型失效风险：经济环境及政策变化可能导致模型失效。
• 统计规律波动：统计规律的稳定性波动可能影响模型收益。

行业轮动模型

• TWO-BETA模型：基于现金流与折现率的板块轮动策略，用于判断不同板块的配置价值。
• 指标趋势性：
  • 现金流：下行。
  • 折现率：下行。

图表目录（关键图表）

• 图1：绝对收益策略净值图。
• 图2：行业与板块收益率。
• 图3-图10：各PMI、PPI、发电量、铁路货运量、进出口金额等指标的标准化数据。
• 图11-图12：天风制造业活动指数同比与环比数据。
• 图13：10年期国开债到期收益率走势。
• 图14：板块配置轮盘2.0。

作者与联系方式

• 分析师：
  • 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）
  • 王喆（SAC执业证书编号：S1110520060005）
• 邮箱：wuxianxing@tfzq.com、wangzhe@tfzq.com
• 机构：天风证券研究所

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