20150430-安信证券-红蜻蜓-603116.SH-鞋类领先企业_募投项目助力渠道扩展及效率提升_20页_976kb
报告摘要
红蜻蜓公司分析总结
核心内容
红蜻蜓（603116.SH）是一家以“红蜻蜓”品牌为核心，经营皮鞋、皮具及儿童用品的时尚鞋服企业，专注于中高档市场，尤其在二三线城市占据领先地位。公司通过直营与特许加盟相结合的渠道模式，建立了覆盖全国的销售网络，其中加盟店占比较高，为88.39%。公司还积极拓展电子商务渠道，该渠道的收入占比从2011年的1.9%增长至2014年的10.58%。
主要观点
- 市场定位：公司主要面向25-40岁二三线城市消费者，产品包括中高档商务、休闲鞋，以及皮具和儿童用品。公司计划向一二线城市拓展。
- 渠道结构：公司采取直营与特许加盟相结合的销售模式，其中特许加盟渠道占比达73.6%，直营渠道占比约16.3%。加盟店主要集中在二三线城市，而直营店则在品牌塑造和市场控制方面发挥重要作用。
- 业务模式：公司以“一牌多品”为核心策略，通过整合供应链、强化品牌建设、提升产品设计能力，实现快速反应和成本控制。公司采用以销定产模式，有效减少库存和滞销风险。
- 盈利表现：2014年公司实现营业收入31.28亿元，归属上市公司的净利润3.28亿元，同比增长27.19%。公司毛利率保持稳定，各渠道毛利率波动较小，但整体综合毛利率低于同行业公司。
- 募投项目：公司计划通过募投项目增强营销渠道实力并提升信息系统。项目包括30家直营旗舰店和100家直营标准店建设，以及信息系统提升，预计项目完成后将显著提升公司对终端销售网络的控制能力和整体运营效率。
- 行业前景：中国鞋类市场消费额预计将在2013-2018年保持6.4%的年均增长率，2018年将达到4383.90亿元。尽管市场分散，但女鞋市场集中度较高，百丽国际和达芙妮国际占据主导地位。
关键信息
公司概况
- 产品结构：公司主营产品包括皮鞋、皮具和儿童用品，其中皮鞋占收入比重最高，达83.9%。
- 营收与利润：2014年营收为31.28亿元，同比下降2.9%；净利润为3.28亿元，同比增长27.19%。
- 股权结构：红蜻蜓集团有限公司为公司发起人及控股股东，持有51.32%的股份；钱金波先生通过其控制的公司合计持有65.17%的股权，为实际控制人。
募投项目
- 项目投资总额：9.74亿元。
- 营销渠道建设项目：预计投资8.6亿元，用于建设30家直营旗舰店和100家直营标准店，增强公司对终端销售网络的控制能力。
- 信息系统提升项目：投资1.08亿元，用于提升信息系统，提高营销网络和供应链管理水平，建立科学决策体系。
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司预计2015-2017年净利润增长率分别为14.7%、12.2%、16.8%，对应摊薄后EPS分别为0.87元、0.89元、1.02元。
- 估值建议：参考A股可比上市公司PE，建议询价区间为16.92-26.32元，对应2014年市盈率18-28倍；定价区间为21.75-30.45元，对应2015年预测市盈率25-35倍。
风险提示
- 消费环境低迷：可能影响公司整体业绩。
- 渠道扩张不及预期：可能影响公司市场份额和盈利能力。
数据概览
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 322.15 | 312.80 | 311.58 | 321.99 | 343.45 |
| 净利润（亿元） | 25.76 | 32.76 | 35.41 | 36.36 | 41.87 |
| 每股收益（元） | 0.74 | 0.94 | 0.87 | 0.89 | 1.02 |
| 毛利率 | 35.1% | 34.3% | 35.2% | 35.5% | 36.3% |
| 净利润率 | 8.0% | 10.5% | 11.4% | 11.3% | 12.2% |
| ROE | 18.2% | 19.6% | 11.7% | 10.7% | 11.0% |
| ROIC | 22.7% | 26.9% | 43.1% | 36.6% | 57.4% |
发行数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（万股） | 35,000 |
| 发行数量（万股） | 5,880 |
| 网下发行（万股） | 4,116 |
| 网上发行（万股） | 1,764 |
| 发行日期 | 2015-5-6 |
| 发行方式 | 网下询价，上网定价 |
股东信息
| 股东 | 持股比例 |
|---|---|
| 红蜻蜓集团有限公司 | 51.32% |
| 钱金波 | 13.85% |
| 上海景林创业投资中心(有限合伙) | 5.83% |
| 金银宽 | 4.24% |
| 钱秀芬 | 3.40% |
| 李忠康 | 3.25% |
| 郑春明 | 3.11% |
| 陈铭海 | 2.83% |
| 钱金云 | 2.60% |
| 夏赛侠 | 2.26% |
行业分析
市场规模
- 中国鞋类消费总额：2013年达3208.97亿元，预计2018年将达到4383.90亿元。
- 人均消费：中国人均鞋类消费量约为1.7双，远低于发达国家水平。
品牌竞争
- 男鞋市场：竞争激烈，市场集中度较低。
- 女鞋市场：集中度较高，主要品牌包括百丽国际（7.4%）、达芙妮国际（2.9%）、红蜻蜓（1.4%）等。
- 国际品牌：如NineWest、Clarks等主要面向一二线城市高收入群体。
- 国内品牌：红蜻蜓、百丽、达芙妮等在二三线城市占据优势。
业务模式
- 销售网络：全国共有4351间销售终端，其中加盟店占87.82%。
- 直营店：主要分布在商场，提升品牌影响力和市场控制力。
- 加盟店：主要分布在二三线城市，数量庞大，具备较好的盈利能力。
- 电子商务：发展迅速，2011-2014年复合增长率达59.07%，2014年收入占比为9%。
供应链与研发
- 供应链整合：公司在全国重点地区布局生产基地，实现规模化生产，降低成本。
- 研发能力：公司设有多个研发机构，与高校及科技公司合作，推动产品创新。
- 品牌建设：公司通过“红蜻蜓”品牌塑造，提升消费者认知和品牌影响力。
未来展望
- 渠道扩展：公司计划通过募投项目扩展直营网络，提升品牌影响力和市场控制力。
- 信息化建设：通过信息系统提升项目，提高运营效率和决策科学性。
- 市场增长：随着国民收入提升和城镇化推进，鞋类市场仍有较大增长空间。
总结
红蜻蜓是一家以“红蜻蜓”品牌为核心的鞋类企业，业务涵盖皮鞋、皮具及儿童用品。公司通过直营与特许加盟相结合的渠道模式，建立了覆盖全国的销售网络，其中加盟店占比高，主要集中在二三线城市。公司积极拓展电子商务渠道，提高品牌影响力。募投项目旨在增强营销渠道实力和信息系统，提升运营效率。尽管2014年营收略有下降，但净利润增长显著。公司具备较强的供应链整合能力和研发实力，未来有望在一二线城市进一步拓展市场。
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