20260823-西南证券-天润乳业-600419.SH-2026年中报点评_26Q2常温表现良好_税费扰动短期盈利_4页_1mb

天润乳业2026年中报总结

核心内容概述

天润乳业于2026年发布中报，数据显示公司上半年业绩表现良好，实现营业收入14.5亿元，同比增长3.9%；归母净利润扭亏为盈，达到0.5亿元，而上年同期为-0.2亿元。然而，扣非归母净利润仅为0.2亿元，同比下降67.6%。其中，2026年第二季度营业收入7.8亿元，同比增长1.6%；归母净利润0.25亿元，同比下降52.4%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降91.6%。

主要观点与关键信息

1. 产品表现与市场拓展

• 常温产品增长显著：2026H1常温乳制品收入8.0亿元，同比增长8.3%，成为公司增长的主要动力。
• 低温产品承压：低温乳制品收入5.5亿元，同比下降0.7%，预计单季度表现有所下滑。
• 其他产品快速增长：其他产品收入0.1亿元，同比增长82.4%，显示多元化布局成效。
• 疆内市场稳健：2026H1疆内收入8.1亿元，同比增长8.4%，疆外收入6.0亿元，同比下降0.8%。
• 渠道拓展持续推进：直销收入在2026H1达1.9亿元，同比增长33.3%；2026Q2直销收入1.0亿元，同比增长20.5%。
• 线上与新零售布局：公司持续加强线上自营及新零售渠道建设，为未来增长奠定基础。

2. 盈利与成本结构

• 毛利率提升：2026H1毛利率为18.3%，同比提升1.4个百分点，但2026Q2毛利率下降至18.1%，同比下降0.6个百分点。
• 费用率上升：2026H1销售费用率同比上升1.0个百分点，主要由于加大销售推广力度；财务费用率同比上升0.7个百分点，主要由于可转债利息支出费用化。
• 减值损失收窄：2026H1生产性生物资产处置损失0.33亿元，同比减少1.20亿元，带动营业外支出减少，是上半年扭亏的重要因素。
• 所得税率大幅上升：2026Q2所得税率受补税影响，同比上升79.6个百分点至68.3%，对Q2盈利造成较大压力。

3. 盈利能力分析

• 净利率提升：2026H1净利率为3.2%，同比提升6.1个百分点；2026Q2净利率为2.4%，同比下降3.8个百分点。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.39元、0.49元、0.57元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍，显示未来估值有较大下降空间。

4. 风险提示

• 外购原奶价格上涨：可能对成本端形成压力。
• 奶牛养殖成本上升：影响整体盈利能力。
• 全国化拓展不及预期：可能影响市场份额和收入增长。
• 消费需求疲软：对行业整体造成不利影响。

产品力与市场策略

• 产品矩阵完善：依托奶源优势和研发能力，公司已形成较为完善的产品矩阵，口味独特，复购率高。
• 疆内市场巩固：通过渠道下沉和南疆市场拓展，巩固疆内基本盘。
• 疆外市场布局：以酸奶、白奶等优势产品为突破口，加速向疆外市场扩张，采用专卖店等差异化渠道，避免与乳业巨头直接竞争。

财务数据概览

财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内个股相对指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下

重要声明

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