> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞（06862.HK）2026 半年度业绩总结 ## 核心内容概述 海底捞在2026年上半年实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%；归母净利润17.67亿元，同比增长0.5%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%。尽管收入增长，但利润增速低于收入增速，主要受低毛利业务占比上升、消费者让利及外卖平台费用增加影响。公司对2026年定位为中台管理能力建设元年，同时优化门店网络，维持较高的股东回报。 ## 主要观点 - **业务结构变化**：公司正逐步从单一火锅业务向多元化发展，包括外卖、多品牌及加盟业务。其中，外卖业务增长最快，收入同比增长121.2%，占集团收入比例由4.5%提升至9.2%。 - **收入分布**：主品牌直营收入承压，主要由于自营门店数量减少；若包含加盟店，整体品牌系统销售额同比增长0.8%。二线城市自营餐厅收入同比下滑8.0%，三线及以下城市下滑2.4%，港澳台地区下滑3.0%。 - **翻台率与客单价**：翻台率小幅修复，一线、二线、三线及以下城市翻台率分别为3.9次/天，同比分别+0.1、+0.1、持平；港澳台地区翻台率4.5次/天，同比+0.2次。客单价方面，一线、二线、三线及以下城市分别下降1.0、0.9、0.7元，港澳台地区下降9.2元。 - **成本与费用**：原材料及易耗品费用率上升1.8pct至41.6%，人工费用率下降2.0pct至31.8%，租金费用率持平，其他开支费用率上升1.6pct至6.8%。 - **中台与门店优化**：公司推进中台建设，统一管理产品研发、供应链等，以提升总部平台驱动能力。门店网络方面，H1新开自营门店24家、加盟门店14家，自营转加盟6家，关闭32家。 - **多品牌战略**：截至2026年H1，集团运营21个其他餐饮品牌，合计183家餐厅。红石榴计划已转向聚焦复制，预计2027年将成为其他餐厅收入的重要增长点。 ## 关键财务数据 ### 盈利预测与估值 | 年度 | 营业总收入(百万元) | 同比(%) | 归母净利润(百万元) | 同比(%) | EPS(元/股) | P/E(倍) | |------------|---------------------|---------|---------------------|---------|------------|---------| | 2024A | 42,755 | 3.14 | 4,708 | 4.65 | 0.84 | 11.73 | | 2025A | 43,225 | 1.10 | 4,050 | -13.98 | 0.73 | 13.64 | | 2026E | 46,981 | 8.69 | 4,174 | 3.07 | 0.75 | 13.23 | | 2027E | 51,102 | 8.77 | 4,760 | 14.04 | 0.85 | 11.60 | | 2028E | 55,598 | 8.80 | 5,428 | 14.03 | 0.97 | 10.17 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 流动资产 | 12,427.28 | 11,567.61 | 12,451.03 | 13,451.50 | | 现金及等价物 | 3,950.92 | 1,794.16 | 3,010.98 | 3,513.34 | | 应收账款 | 727.36 | 685.98 | 662.19 | 810.47 | | 存货 | 1,076.90 | 1,070.72 | 1,069.42 | 1,072.35 | | 非流动资产 | 9,662.93 | 10,864.48 | 11,103.77 | 11,721.22 | | 资产总计 | 22,090.20 | 22,432.08 | 23,554.80 | 25,172.71 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 营业总收入 | 43,225.36 | 46,980.69 | 51,101.79 | 55,598.30 | | 归母净利润 | 4,041.89 | 4,174.32 | 4,760.43 | 5,428.45 | | EBIT | 5,779.22 | 6,762.19 | 7,528.93 | 8,537.88 | | EBITDA | 8,337.22 | 8,634.31 | 9,289.42 | 9,920.21 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 经营活动现金流 | 7,634.00 | 6,181.35 | 6,893.05 | 7,038.75 | | 投资活动现金流 | -3,029.97 | -3,346.52 | -704.65 | -1,564.80 | | 筹资活动现金流 | -4,945.93 | -4,991.59 | -4,971.59 | -4,971.59 | | 现金净增加额 | -2,455.96 | -2,156.76 | 1,216.81 | 502.36 | ## 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测调整**：考虑到业务结构变化，公司归母净利润预测调整为41.74/47.60/54.28亿元（原预测45.66/51.10/56.50亿元），同比增长3%/14%/14%。 - **估值**：当前PE为13x，对应2026E估值合理，未来成长空间较大。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：需持续关注食品安全管理。 - **竞争加剧**：餐饮行业竞争激烈，可能影响市场份额。 - **原材料价格波动**：成本控制面临挑战。 ## 其他信息 - **中期股息**：每股0.377港元，维持较高股东回报。 - **门店数量**：截至2026年H1，海底捞品牌共有1389家门店，其中自营1290家，加盟99家。 - **市场数据**： - 收盘价：11.52港元 - 一年最低/最高价：10.58/17.86港元 - 市净率：5.69倍 - 港股流通市值：64,212.48百万港元 ## 总结 海底捞在2026年上半年实现了收入增长，但利润增速低于收入增速，主要受低毛利业务扩张及成本上升影响。公司正通过中台建设与门店优化提升整体运营效率，并通过外卖、多品牌及加盟业务推动增长。尽管面临市场竞争和成本压力，但公司通过多元化布局和管理优化，展现出较强的成长潜力。维持“买入”评级，未来增长可期。