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药明康德（603259）公司点评：Q2业绩剔新冠增长强劲，利润现金流持续改善

核心观点

• 投资评级：增持（维持）。
• 核心业务亮点：剔除新冠收入增长279%，利润及现金流显著改善，订单增长稳健。

业绩概况

• 2023年H1营收189亿元（+63%），剔新冠同增279%；归母净利润53亿元（+146%），扣非净利润48亿元（+237%）。
• Q2表现：剔新冠收入同增395%，净利润同增51%（扣非净利润同增354%），略超预期。

各业务板块分析

1. 化学业务（CDMO）

• 现状：剔新冠同增545%（H1），新增分子管线583个，商业化/三期项目新增8个。
• 新分子业务：收入379亿元（+379%），订单同增188%，预计全年增长超70%。

2. 测试业务（实验室分析/临床CRO/SMO）

• 实验室分析：收入225亿元（+188%），增长稳健。
• 临床业务：Q2 SMO收入同比增539%，恢复高速增长。

3. 生物学业务

• 现状：H1收入123亿元（+13%），新分子业务驱动增长，ATU板块全年业绩明显改善。

财务改善分析

• 效率提升：经调整Non-IFRS毛利率41.6%（+3.4pct），净利率27%（+2.8pct）。
• 现金流：上半年经营性现金流显著改善，增长势头有望延续。

投资评级与目标估值

• 预测：23-25年归母净利润预计98/120/156亿元，对应PE分别为2160倍、1768倍、1368倍。
• 目标：维持“增持”评级，看好一站式CRDMO服务驱动的增长潜力。

风险提示

• 医药研发市场需求波动、行业监管政策变化、新业务拓展不及预期、汇率变动风险等。