20151221-招商证券_香港_-现代化城市_必修课_综合管廊存在每年万亿市场空间_11页_1mb

城市综合管廊投资主题总结

核心内容

城市综合管廊是一种现代化城市基础设施，通过在城市道路下建设市政共用隧道，集中电力、通信、供水、燃气等多种管线，实现统一规划、统一建设、统一管理。相比传统的直埋模式，综合管廊在多个方面具有显著优势，包括更安全、更强的自然灾害抵御能力、更有效的地下空间利用以及更低的长期运营维护成本。

主要观点

综合管廊的优势

1. 安全性提升：减少因管线维修而频繁开挖路面的现象，避免“城市拉链”问题。
2. 抗灾能力增强：在地震等自然灾害中，能够更快定位事故节点，降低城市运行风险。
3. 资源高效利用：集中管理管线，提升地下空间利用率。
4. 长期成本节约：综合管廊的运营维护成本仅为直埋模式的约25%。

市场空间广阔

1. 市场容量预测：预计未来3-5年内，综合管廊市场规模将达到每年1万亿元人民币。
2. 需求维度：2019年供水、燃气、排水三项公用事业的直埋固定资产投资预计为3730亿元人民币，若转为综合管廊，投资将翻倍至约7460亿元，不包括供电、供热、光缆等其他管线。
3. 城市维度：根据城市分级，预计1-5线城市每年综合管廊铺设里程分别为80/50/30/20/10公里，合计为9280公里。按每公里1.2亿元的造价计算，市场空间超过1万亿元人民币。

关键信息

推广面临的问题

1. 建造成本高：综合管廊的建造成本约为直埋模式的2倍。
2. 多部门协调难度大：需要电力、通信、供水、燃气等多个部门配合，协调成本高。
3. 规划难度大：需对未来城市和管线发展进行充分预估，否则可能造成后期扩建或改道的经济损失。

解决方案

1. 政策支持：政府可通过颁布规范政令，解决多部门协调和规划问题。
2. PPP模式：引入民间资本并提供政府补贴，降低前期投资压力，提高民间资本回报率。
3. 长期收益：综合管廊虽前期投入高，但长期来看，其总成本显著低于直埋模式。

市场与企业受益分析

1. 企业受益逻辑：综合管廊建设将推动基建行业产业结构升级，利好中型、有城市基建背景、资金充足和有PPP项目经验的企业。
2. 重点推荐企业：中建国际（3311HK）因符合上述条件，被重点推荐，目标价为HK$18.62。
3. 其他企业：中国铁建（1186HK）和中国交建（1800HK）虽同样受益，但因主要业务模式不同，参与度有限。

市场空间与财务测算

市场空间测算

• 需求维度：供水、燃气、排水三项若转为综合管廊，投资将翻倍，不包括其他管线，市场空间巨大。
• 城市维度：根据城市分级测算，预计每年综合管廊铺设里程达9280公里，总成本超1万亿元人民币。

财务测算

• 成本对比：综合管廊的前期建造成本虽高，但长期维护成本远低于直埋模式。
• PPP模式下的回报：在政府承担75%建造成本并提供25%运营维护成本补贴的情况下，民间资本可实现18%的内部回报率。

政策与发展趋势

政策支持

• 政府政策：2015年住建部和发改委等出台多项政策，包括《城市地下综合管廊工程规划编制指引》、《城市综合管廊工程技术规范》等，推动综合管廊建设。
• PPP模式应用：政府鼓励通过PPP模式引入民间资本，减轻财政负担，同时提升项目效率。

国际经验借鉴

• 日本：1963年通过法律强制建设综合管廊，提升城市基础设施水平。
• 台湾：以信义线为例，75年后综合管廊带来的效益高达2337亿元新台币。

投资建议

重点推荐

• 中建国际（3311HK）：因符合中型、有城市基建背景、资金充足、有PPP项目经验的条件，被重点推荐，目标价为HK$18.62。
• 投资评级：买入，预期股价在未来12个月内上升10%以上。

同业比较

• 综合管廊建设企业：中建国际在2015年预计市盈率（P/E）为12.30，市净率（P/B）较低，具备较高的投资价值。
• 其他公司：如中国铁建（1186HK）和中国交建（1800HK）也受益，但因业务模式不同，影响有限。

风险提示

• 政策不确定性：政府推进力度将影响综合管廊的建设节奏。
• PPP模式实施难度：民间资本的参与意愿和回报率受补贴政策影响较大。
• 市场竞争加剧：随着市场空间的扩大，竞争将更加激烈。

结论

城市综合管廊是未来城市发展的必然趋势，具有显著的经济和社会效益。随着政策的不断推进和PPP模式的广泛应用，其市场空间将逐步释放，带动相关产业结构升级，重点受益企业包括中建国际（3311HK），值得投资者重点关注。