20170709-招商证券-飞凯材料-300398.SZ-紫外固化龙头全面布局电子化学品_内生外延共同谱写新篇章_23页_1mb

飞凯材料（300398.SZ）投资分析总结

核心内容概述

飞凯材料是一家中国紫外固化材料行业的龙头企业，专注于紫外固化光纤涂覆材料、电子化学品、塑胶表面处理材料等业务。公司通过定增收购和成显示，积极布局液晶显示材料领域，并通过多起外延并购，全面拓展电子化学品业务，打造电子化学品综合平台。其核心产品紫外固化光纤涂覆材料市占率超过60%，是全球主要供应商之一。2017年7月，公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，对应2018年PE为34倍，远低于行业平均，体现出良好的投资价值。

主要观点

1. 公司概况与核心业务

• 飞凯材料是紫外固化材料行业龙头，主要产品包括紫外固化光纤涂覆材料、电子化学品（如光刻胶、半导体配方产品）、塑胶表面处理材料等。
• 公司2016年营业收入为3.91亿元，其中光纤涂覆材料占比达80%，电子化学品占比14%。
• 紫外固化光纤涂覆材料是公司核心业务，具备高技术壁垒和市场主导地位。

2. 定增收购和成显示，布局液晶显示材料

• 和成显示是TFT液晶材料龙头，技术壁垒高，产品毛利率提升显著，且与京东方等优质客户合作密切。
• 公司通过定增方式收购和成显示100%股权，交易对价10.6亿元，大股东认购24%，并引入国家集成电路基金、京东方等优质战投。
• 和成显示2016年营收3.85亿元，净利润0.69亿元，毛利率达43%，且TFT混晶收入占比提升至60%。

3. 外延布局，拓展电子化学品领域

• 公司收购大瑞科技和长兴昆电，布局IC封装用锡球、半导体封装材料等。
• 日本成立全资孙公司，引入专家资源，加快光刻胶研发。
• 外延并表后，公司业务结构优化，电子化学品业务占比提升，盈利增长潜力大。

4. 行业前景与增长预期

• 5G与光纤光缆需求增长：中国是全球光纤光缆需求增长的主要推动力，2017年需求增速预计超过20%，未来三年受益于5G商用，行业增长可期。
• PCB行业爆发：中国PCB行业全球占比达51%，预计2017年总产值达341亿美元，带动紫外固化光刻胶业务快速增长。
• 液晶显示材料国产化率提升：TFT-LCD国产化率有望大幅提升，2020年市场规模预计达470余吨，飞凯材料有望在该领域占据领先地位。

5. 盈利预测与估值分析

• 2017~2019年EPS预计分别为0.34元、0.67元、0.78元，复合利润增速达65%。
• 2017年PE为57.3倍，2018年PE为28.9倍，2019年PE为24.9倍，估值显著低于行业平均水平。
• 公司毛利率稳定，预计2017~2019年电子化学品毛利率将维持在53%左右，盈利能力强劲。

关键信息汇总

1. 股权结构

• 控股股东为飞凯控股有限公司，持股比例53.8%。
• 张金山为实际控制人，持股比例57.94%（通过飞凯控股、塔赫上海、一致行动人王莉莉）。
• 增发后股权结构保持稳定，未发生重大变动。

2. 财务状况

• 2017年总股本为36400万股，流通股15726万股，总市值70亿元，流通市值30亿元。
• 每股净资产（MRQ）为2.2元，资产负债率33.8%。
• 2017年每股收益为0.34元，PE为57.3倍，PB为5.9倍。

3. 未来增长点

• 光纤光缆涂覆材料：受益于5G发展，2017年需求增长超20%，公司具备龙头地位。
• 电子化学品：通过收购和成显示、大瑞科技等，电子化学品业务将显著放量，成为新的利润增长点。
• 光刻胶研发：日本设立孙公司，引入专家，推动光刻胶技术突破，提升竞争力。

4. 风险提示

• 产品价格下滑风险。
• 外延并购进度低于预期。
• 新产品投产进度不及预期。

投资评级与结论

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 理由：公司内生增长稳定，外延布局带来显著利润增长潜力，电子化学品业务有望成为新的增长引擎，估值远低于行业平均水平，未来3年盈利增长预期明确。

行业背景与市场空间

• 紫外固化材料市场：市场空间广阔，受益于5G、PCB、液晶显示等行业的快速发展。
• 液晶显示材料：随着全球LCD产能向中国转移，TFT-LCD国产化率提升，公司具备明显竞争优势。
• 半导体材料：中国半导体产业持续增长，锡球、光刻胶等需求稳步上升，公司布局契合行业发展。

图表与数据支持

• 图1-图8：展示公司分业务收入、毛利润、毛利率、收入结构等关键数据，体现公司业务发展情况。
• 图9-图23：反映全球LCD需求与供给、中国LCD新增产能、TFT市场份额等趋势。
• 表1-表11：提供公司产品结构、股权变化、财务预测、可比公司估值等详细数据。

总结

飞凯材料凭借其在紫外固化材料领域的龙头地位，结合对电子化学品的积极布局与外延并购，有望在未来三年实现显著的盈利增长。随着5G商用和LCD产能向中国转移，公司业务将受益，估值也处于行业较低水平，投资价值突出。公司具备良好的技术储备与市场前景，维持“强烈推荐-A”投资评级。