20180323-招商证券-亿纬锂能-300014.SZ-符合预期_三大引擎驱动业绩增长_13页_1mb

亿纬锂能（300014.SZ）分析总结

核心内容概述

亿纬锂能（300014.SZ）在2017年实现了良好的业绩增长，营收与净利润均同比增长，且盈利能力持续增强。公司当前股价为16.1元，目标估值为19-20元，维持“强烈推荐-A”评级。公司业务主要由锂原电池、锂离子电池及电子雾化器三大板块构成，分别受益于不同市场的发展趋势。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年：公司实现营业收入29.82亿元，同比增长27.46%；归母净利润4.03亿元，同比增长60.18%；扣非净利润2.74亿元，同比增长17.23%。
• 2018年一季度：预计归母净利润为6451.37-7526.6万元，同比增长20-40%。
• 业绩增长驱动因素：
  • 锂原电池、锂离子消费类电池及电子雾化器业务快速增长。
  • 动力电池业务扩产顺利，储能业务启动。
  • 转让麦克韦尔控制权带来投资收益。

2. 业务结构

• 锂离子电池：整体收入约13.9亿元，同比增长67.43%，毛利率22.16%。主要由动力、消费和储能三类构成。
  • 动力类：预计收入8.5-9亿元，毛利率20-22%。
  • 消费类：收入4-5亿元，毛利率22-24%。
  • 储能类：收入0.6-0.7亿元，毛利率约10%。
• 锂原电池：收入10.9亿元，同比增长40.60%，毛利率39.7%，同比上升3.47%。受益于智能表计和物联网市场。
• 电子雾化器：因转让麦克韦尔控制权，该业务不再并表，收入同比下降31.38%。但麦克韦尔2017年实现收入15.66亿元，净利润2.2亿元，增长强劲。

3. 产能与客户拓展

• 公司2017年动力电池产能达7GWh，出货量约0.7-0.8GWh。预计2018年上半年产能将达9GWh。
• 开拓了宇通、吉利专用车等大客户，后续有望切入主流乘用车供应链。
• 与新宙邦合作成立合资公司，以保障原材料供应并降低成本。

4. 研发投入与产品竞争力

• 研发人员数量占比从2016年的10.68%提升至2017年的13.81%，研发投入占营收比例由4.97%升至7.81%。
• 公司在锂离子电池方面拥有多种产品线，包括方型铝壳、圆柱和软包叠片电池。
• 在锂原电池方面，公司完成关键技术平台开发，实现小批量试产并转入批量生产。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值与投资建议

• 目标估值：19-20元。
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，预计2018-2020年净利润分别为5.15/7.59/9.96亿元。

风险提示

1. 政策风险：新能源汽车政策低于预期可能影响动力电池市场需求。
2. 产能与客户拓展风险：产能扩张和客户开拓可能低于预期，影响业绩。
3. 市场竞争风险：动力电池市场竞争加剧，可能导致产品价格持续下降。

总结

亿纬锂能2017年业绩表现良好，三大业务引擎推动了公司的增长。锂离子电池业务表现突出，受益于动力电池市场扩产和储能业务启动；锂原电池受益于新兴市场，毛利率稳步提升；电子雾化器业务虽因转让麦克韦尔控制权而减少，但麦克韦尔的强劲增长为公司带来投资收益。公司加大研发投入，提升产品品质，同时与产业链上下游强强联合，提升竞争力。未来公司有望受益于动力电池放量及物联网市场发展，但需关注政策变化、产能扩张及市场竞争等风险。