20260816-国信证券-腾讯控股-00700.HK-AI投入持续加码_期望通过实现领先模型目标获得长期更高经济回报_10页_981kb

腾讯控股（00700.HK）2026Q2业绩总结

核心内容

腾讯控股在2026年第二季度（26Q2）表现出稳健的主营业务增长，同时加大了对AI领域的投入。总收入达到2048亿元，同比增长11%，其中广告业务增长显著。剔除AI相关投入后，调整后经营利润同比增长19%，经营利润率提升至42%。调整后净利润为631亿元，同比增长9%。尽管AI投入导致经营利润率略有下降，但公司认为这种短期承压将有助于长期的经济回报。

主要观点

• AI投入显著：AI相关投入成本为105亿元，影响了短期利润表现。公司正通过算力投资推动自有模型达到业界先进水平，计划在2026和2027年集中投入。
• 现金流变化：26Q2现金流因AI预付账单转为负值，自由现金流为-138亿元，但剔除算力采购后为376亿元。公司未来将更多依赖AI模型的盈利能力，如WorkBuddy应用的Token销售。
• 模型与应用布局：公司计划在年底推出更大参数的HY4模型，同时控制智能体成本，确保AI投入的效率。算力将主要用于模型训练和推理，而非出租。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，合理估值区间为610.00-661.00港元，当前收盘价为440.00港元，处于估值区间内。

关键信息

财务表现

• 总收入：2048亿元，同比增长11%
• 调整后经营利润：756亿元，同比增长9%
• 调整后净利润：631亿元，同比增长9%
• 经营利润率：37%
• 综合毛利率：57.8%，同比提升1个百分点

AI投入影响

• AI产品投入成本：26Q2为105亿元
• 自由现金流：-138亿元（含算力预付款），剔除后为376亿元
• 算力分配优先级：模型 > 产品 > 算力租赁

网络游戏业务

• 总收入：659亿元，同比增长11%
• 本土市场收入：473亿元，同比增长17%（主要受新游《洛克王国》和春节延迟影响）
• 国际市场收入：186亿元，同比下降1%，剔除汇率影响后增长4%
• 递延收入：1337亿元，同比增长11%

营销服务

• 收入：435.6亿元，同比增长22%
• 增长驱动：AI广告推荐模型、腾讯营销AIM+升级、微信生态闭环营销能力

金融科技及企业服务

• 总收入：603亿元，同比增长9%
• 金融科技增长：由商业支付、理财及消费贷款推动
• 云业务增长：环比加速至20-25%，受益于AI需求提升和国际市场拓展

盈利预测

年份	调整后净利润（亿元）	同比变化
2026E	2614	下调3%
2027E	2744	下调11%
2028E	2912	下调10%

财务指标

指标	2025	2026E	2027E	2028E
P/E	13.3	13.3	12.6	11.9
P/B	3.2	2.8	2.4	2.1
EV/EBITDA	12.6	13.2	12.4	12.0
ROE	19%	17%	15%	14%

风险提示

• 政策风险
• 宏观经济疲软风险
• 广告行业竞争激烈风险
• 新游戏不能如期上线风险

投资建议

公司预计2026年下半年资本开支仍将高于上半年，与AI业务ROI回报挂钩。尽管短期业绩承压，但长期来看，AI投入将带来更高的经济回报，特别是通过模型能力提升和AI应用拓展。维持“优于大市”评级，认为腾讯在AI时代具有良好的卡位优势。