20260819-中金公司-_中金固收_利率_7月份中外PMI的全景分析及其对债市的启示_51页_12mb

中金固收·利率：7月份中外PMI全景分析及对债市的启示

核心内容

2026年7月，中外PMI数据反映出经济整体动能边际承压，新旧动能转换仍在继续，但分化趋势有所走扩。国内制造业和服务业均出现环比走弱，而海外发达经济体制造业扩张动能强劲，服务业表现良好，新兴经济体则整体偏弱。

主要观点

• 国内制造业：新订单环比下滑，是制造业PMI降幅的主要原因，行业呈现“K型分化”，高技术行业和高端装备制造表现较好，而消费品和基础原材料行业拖累明显。
• 国内服务业：整体PMI降幅高于季节性，生产型服务业（如交运和信息商服）偏弱，而居民服务业因暑期因素表现较好。
• 海外制造业：发达经济体PMI整体保持扩张，受人工智能投资浪潮推动，而新兴经济体制造业PMI处于往年同期偏低水平。
• 海外服务业：发达经济体服务业PMI连续两个月位于临界点上方，新兴经济体则表现疲软。
• 整体经济分化：全球PMI呈现明显的“K型分化”，发达经济体制造业强于服务业，新兴经济体则制造业与服务业均偏弱。
• 价格因素：输入性因素仍是当前价格水平的主要推手，PPI和CPI的结构显示能源和工业品价格仍是主导。
• 企业利润：当前企业利润呈现“三七分化”，部分行业利润增长强劲，但整体广度不足。
• 就业情况：服务业就业有所改善，但整体仍需更多政策支持。
• 债市展望：国内经济复苏仍需政策发力，长端利率有望下行，而海外债市可能面临高位波动风险。

关键信息

中国7月PMI数据

• 综合PMI：49.3%，环比下降1.3ppt，制造业PMI降至49.2%，服务业PMI降至49.3%。
• 制造业分项：
  • 新订单：环比下降0.8ppt，拖累整体PMI。
  • 生产：环比下降0.4ppt，也对PMI形成拖累。
  • 从业人员：环比上升0.1ppt，就业情况边际改善。
  • 新出口订单：维持历史高位，反映出口动能强劲。
  • 出厂价格：继续回落，输入性因素主导价格水平。
• 行业分化：
  • 高技术行业：PMI微幅回落，仍处于扩张区间。
  • 装备制造业：PMI回落至51.4%，处于历史较高水平。
  • 消费品行业：PMI回落至47.8%，重返收缩区间。
  • 基础原材料行业：PMI维持低位，同比增势较弱。
• 新兴制造业EPMI：环比季节性下行，但绝对水平高于近三年同期，高端装备制造表现突出。
• 建筑业：PMI环比下降2ppt，处于历史偏低水平，但业务活动预期略有回升。

海外7月PMI数据

• 发达经济体：
  • 制造业PMI整体较强，美国PMI为53.9%，高于欧元区和英国。
  • 服务业PMI连续第二个月位于临界点上方，显示服务扩张加速。
  • 人工智能投资浪潮推动制造业扩张，同时高利率和高通胀抑制服务业增长。
• 新兴经济体：
  • PMI整体处于扩张区间，但制造业和服务业均低于往年同期水平。
  • 服务业PMI弱于季节性，表现不及发达经济体。

债市启示

• 国内：经济复苏仍需政策发力，货币政策或将成为重点，长端利率有望迎来向下突破，国债30-10利差或进一步压缩。
• 海外：美债利率可能面临高位波动风险，与国内形成一定分化。

结构分析

中国制造业PMI

• 新订单：环比下降0.8ppt，拖累制造业PMI。
• 生产：环比下降0.4ppt，但同比增势有所回升。
• 从业人员：环比上升0.1ppt，就业情况边际改善。
• 出口订单：维持高位，显示出口动能强劲。
• 价格分项：出厂价格继续回落，输入性因素主导。

中国服务业PMI

• 整体表现：环比下降1.1ppt，位于历史偏低水平。
• 新订单：环比下降，但累计增势仍低于上年同期。
• 从业人员：小幅回落，就业仍待提振。
• 价格分项：销售价格继续回落，CPI服务分项同比趋于回落。
• 业务活动预期：环比持平，同比增势略有下降。

海外制造业PMI

• 发达经济体：整体扩张强劲，美国PMI最高。
• 新兴经济体：制造业PMI处于往年同期偏低水平。

海外服务业PMI

• 发达经济体：连续两个月位于临界点上方，服务扩张加速。
• 新兴经济体：服务业PMI弱于季节性，表现不及发达经济体。

经济趋势与政策展望

• 新旧动能转换：新动能（如高技术、高端装备）持续扩张，但对整体经济的拉动力仍待提升。
• 价格水平：输入性因素主导，PPI和CPI结构显示能源和工业品价格仍是主要推手。
• 企业利润：呈现“三七分化”，部分行业利润增长强劲，但整体广度不足。
• 就业情况：服务业就业有所改善，但整体仍需政策支持。
• 债市走势：国内长端利率或有下行空间，海外则可能维持高位波动。

风险提示

• 财政政策力度超预期：可能对经济产生更强支撑。
• 货币政策力度低于预期：可能抑制利率下行空间。

总结

7月PMI数据反映出全球经济的“K型分化”趋势，国内新旧动能转换仍在继续，但分化有所走扩；海外发达经济体制造业扩张强劲，服务业表现良好，而新兴经济体整体偏弱。输入性因素主导价格水平，企业利润呈现“三七分化”，服务业就业边际改善。对于债市而言，国内经济复苏仍需政策发力，长端利率或有下行空间，而海外则可能面临高位波动风险。