远东资信-2020年8月债券市场运行报告：利率债收益率持续走高，信用债发行重回暖-2020.9-21页_594kb

2020年8月债券市场运行总结

核心内容概览

2020年8月，中国债券市场在宏观经济温和复苏和政策支持下呈现震荡运行态势。利率债收益率整体上行，信用债市场则出现回暖迹象。货币政策逐步向正常化过渡，但“六稳”“六保”仍是政策基调，同时境外投资者持续增持中国债券，推动市场开放。

主要观点与关键信息

一、宏观经济与政策情况

1. 制造业与建筑业

   • 8月制造业PMI指数为51.0%，连续第六个月处于扩张区间，显示需求继续改善。
   • 生产端扩张态势未改，但新订单指数回升，显示需求边际改善。
   • 建筑业商务活动指数为60.2%，保持高景气运行，受“两新一重”政策推动。
   • 8月制造业原材料库存与产成品库存双回落，但出厂价格指数上行，减轻部分成本压力。

2. 出口与消费表现

   • 8月中国出口同比上升9.5%，扣除医疗物资后出口需求仍强劲。
   • 房企销售继续改善，商品房成交面积同比上涨16.8%，汽车销量同比上升11.6%，其中商用车表现尤为突出。
   • CPI同比再次回落至2.4%，核心CPI低位运行，显示日常消费偏弱。预计10-11月CPI同比将回落至0.5%-1.0%以下，有通缩迹象。
   • PPI同比跌幅收窄至-2.0%，主要由石油、黑色与有色金属价格回升驱动，但PPI转正仍存在不确定性。

3. 政策支持

   • 8月政策继续支持金融服务实体经济，尤其是县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引的发布。
   • 货币政策保持稳健，但逐步向正常化过渡，央行通过逆回购、MLF等工具维持流动性合理充裕。
   • 国务院常务会议强调为市场主体减负，支持中小微企业发展，推动贷款利率下行。

二、货币市场情况

1. 货币政策操作

   • 8月公开市场操作与MLF净投放6500亿元，逆回购投放2万亿元，MLF回笼5500亿元。
   • 央行通过CBS操作提高永续债流动性，维持货币市场利率平稳。

2. 资金利率水平

   • 货币市场资金面总体合理充裕，但资金价格呈现震荡上行趋势。
   • R007和DR007分别上行8.1BP和1.0BP，达到2.65%和2.25%。
   • 同业存单收益率继续上涨，8月发行规模达19394.20亿元，创年内次高，但净融资额较上月减少。

三、利率债市场运行

1. 一级市场发行与到期

   • 国债和政策性银行债合计发行10951.20亿元，净融资额为6457.24亿元，较上月减少。
   • 地方政府债发行量达11997.22亿元，为年内次高，净融资额9424.56亿元。
   • 8月地方债发行完成全年计划的近80%，预计9-10月发行量将有所下降。

2. 二级市场表现

   • 利率债收益率震荡上行，中债10年期国债和国开债到期收益率分别上涨7.11BP和11.56BP。
   • 国债与政策性银行债成交额分别为39795.95亿元和86861.57亿元，显示市场活跃度有所回升。
   • 境外机构持续增持中国债券，持有量达28028.56亿元，为连续第21个月增持。

四、信用债市场运行

1. 一级市场发行与到期

   • 8月信用债发行规模达11111.15亿元，较7月大幅增加，净融资额2014.35亿元。
   • 城投债净融资额提升，但占比下降，显示非城投信用债发行意愿增强。
   • 8月信用债发行主要集中在建筑装饰、综合行业，房地产行业净融资额由正转负。

2. 二级市场表现

   • 信用债总成交额为21379.24亿元，与上月相比略有下降，主要因中期票据成交规模降低。
   • 信用债收益率总体小幅上涨，高等级信用债涨幅较大，低等级信用债出现分化。
   • 信用利差整体收窄，但存在信用分层现象，如商业贸易AA级利差显著收窄，建筑装饰和交通运输行业AA级利差拓宽。

3. 信用市场特别关注

   • 8月共7家主体10只债券发生违约，未兑付本息金额约81.29亿元，较7月有所下降。
   • 10家主体信用评级下调，涉及房地产、资本货物、制药等多个行业。
   • 65个发行人取消或推迟发行债券，涉及金额567亿元，其中AAA级发行人占比最高。

五、债券后市运行展望

1. 货币政策展望

   • 未来货币政策将逐步正常化，但“精准导向”仍是主基调，流动性边际宽松预期有限。
   • 资金价格预计将维持高位震荡运行，以匹配经济复苏节奏。

2. 利率债展望

   • 利率债收益率预计将在高位震荡，短期难降。
   • 地方政府债发行量下降将缓解利率债供给压力，为信用债发行创造有利环境。

3. 信用债展望

   • 信用债收益率或随利率债震荡运行，但整体仍呈现上行趋势。
   • 预计9-10月信用债发行环境将有所改善，但需关注信用分层和局部违约风险。

总结

2020年8月，中国债券市场在宏观经济温和复苏和政策支持下呈现震荡运行态势。利率债收益率整体上行，信用债市场出现回暖。货币政策逐步向正常化过渡，但“六稳”“六保”仍是政策基调。未来，利率债收益率或将进入高位震荡，信用债发行环境有望改善，但需关注信用分层和局部违约风险。整体来看，债券市场在政策与经济复苏的双重影响下，呈现稳中向好的发展趋势。