20260826-华源证券-友邦保险-01299.HK-盈利和现金流资本回报加速_内地访客业务逐季回暖_4页_407kb

报告摘要

友邦保险(01299.HK) 2026年半年度业绩总结

核心内容

友邦保险于2026年8月25日公布了2026年上半年业绩，整体表现强劲，盈利和现金流资本回报加速，内地访客业务逐步回暖，公司持续优化股东回报，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现强劲
- 2026年上半年，公司新业务价值（VONB）同比增长10%至32亿美元，每股税后营运利润（OPAT）同比增长13%，每股自由盈余净额（NFSG）同比增长12%。
- 股东回报达到36亿美元，中期股息同比增加10%至每股53.90港仙。
- 尽管新业务价值增速略低于市场预期，但整体盈利表现依然优秀。
渠道表现分化
- 代理人渠道、银保渠道和中介伙伴（IFA and Broker）渠道的VONB增速分别为6%、15%和21%，伙伴分销渠道表现强劲。
- 地域表现方面，中国内地和中国香港分别同比增长20%和10%，泰国则同比下降6%。
中国香港内地访客业务逐步回暖
- 中国香港地区的VONB同比增速由2026Q1的21%放缓至中报的10%，但本土业务仍同比增长23%。
- 内地访客业务在上半年表现与去年同期持平，但26Q2已实现环比正增长，6月为最强劲月份，显示结构性需求依然强劲。
OPAT增速超越预期
- 每股OPAT同比增长13%，有望超越2023–2026年复合年均增长率目标（9%–11%）。
- OPAT增长主要得益于合约服务边际释放和正面营运差异的共同推动。
自由盈余净额增长显著
- 每股NFSG同比增长12%，主要由有效保单预期可分配盈利同比增长16%驱动。
- 截至2026年6月末，未来十年未贴现预期可分配盈利较年初增长7%至570亿美元，利润池充足。
盈利预测与估值
- 预计2026–2028年归母净利润分别为75.5/83.8/96.9亿美元，同比增速分别为21.1%、11.0%、15.6%。
- 当前股价对应的PEV分别为1.13、1.02、0.91倍，显示估值具有吸引力。
风险提示
- 需关注经济增长不及预期、权益市场大幅波动及渠道建设效果不及预期等风险。

关键信息

财务数据：
- 收盘价（港元）：74.35
- 一年内最高/最低（港元）：92.15/68.95
- 总市值/流通市值（百万港元）：769,273.05
- 资产负债率（%）：88.60

盈利预测与估值（美元）：

年份	营业收入（百万美元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万美元）	同比增长率(%)	每股收益（美元/股）	市盈率(P/E)	每股内含价值（美元/股）	内含价值估值(P/EV)
2024	5769	13.3%	6836	81.6%	0.63	14.98	6.64	1.43
2025	6910	19.8%	6234	-8.8%	0.59	15.99	7.58	1.25
2026E	7831	13.3%	7549	21.1%	0.72	13.14	8.42	1.13
2027E	8840	12.9%	8382	11.0%	0.83	11.43	9.26	1.02
2028E	9975	12.8%	9694	15.6%	1.02	9.30	10.47	0.91

投资评级说明

投资评级标准：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨跌幅在20%以上；
- 增持：涨跌幅在5%~20%之间；
- 中性：涨跌幅在-5%~5%之间；
- 减持：涨跌幅低于-5%；
- 无：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。
行业评级标准：以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业指数超越市场基准；
- 中性：行业指数与市场基准基本持平；
- 看淡：行业指数弱于市场基准。