20210831-中泰国际证券-海伦司-09869.HK-新股报告_7页_750kb
报告摘要
海伦司（9869 HK）总结
核心内容
海伦司是中国最大的连锁酒馆品牌，自2009年成立以来，通过快速扩张已在中国101个城市运营528家直营酒馆，其中二三线城市占比近90%。公司以销售自有酒饮为主，包括扎啤、精酿、果啤和奶啤等，产品价格普遍低于10元，主打年轻客户和下沉市场。
主要观点
- 行业地位：海伦司在中国酒馆行业中排名第一，占据约1.1%的市场份额。
- 扩张计划：公司计划在2021年新增约400家酒馆，并预计到2023年底达到约2,200家。
- 运营模式：采用高度标准化的运营模式，包括少而精的产品组合、一体化的酒店运营和系统性的店长培养机制，提升效率并降低运营成本。
- 财务表现：2018-2020财年收入分别为1.1亿元、5.6亿元和8.2亿元，毛利率稳定在65%-70.7%之间，归母净利润逐年增长，但2021年3月同比略有下降。
- 估值水平：公司2020年历史市销率约为25倍，高于行业平均水平（约3.2倍），估值偏高。
关键信息
财务摘要
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年前三月 |
|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 1.1 | 5.6 | 8.2 | 3.7 |
| 毛利（百万人民币） | 无 | 369 | 547 | 260 |
| 毛利率 | - | 65.3% | 66.8% | 70.7% |
| 归母净利润（百万人民币） | 无 | 79 | 70 | -7,633 |
| 经调整净利润（百万人民币） | 无 | 1,083 | 7,914 | 7,575 |
| 经调整净利润率 | - | 9.4% | 14% | 9.3% |
发行信息
- 公开发售价：HK$18.82-20.72
- 总发行数股：135 百万股
- 每手股数：500 股
- 每手费用：约 HK$10,464
- 公司市值：HK$235-258亿
- 发售后主要股东：徐炳忠（持股69.06%）
集资用途
- 70%：用于未来三年开店扩张
- 10%：用于加强人才梯队建设
- 5%：用于技术研发及基础能力建设
- 5%：用于品牌推广
- 10%：用于营运资金及一般用途
申购建议
- 综合评分：67分
- 评级：中性
- 理由：公司虽然具备快速扩张能力和高性价比产品，但行业竞争激烈，估值偏高，存在单店经营效率下降的风险。
同业比较
| 公司 | 历史市销率（倍） | 预测市销率（倍） | 历史市盈率（倍） | 预测市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 海伦司（9869 HK） | 23.9-26.3 | - | 279-307 | - |
| 奈雪的茶（2150 HK） | - | 133.1 | - | 2.8 |
| 九毛九（9922 HK） | 10.7 | 66.5 | 735.8 | 6.3 |
| 海底捞（6862 HK） | 9.0 | 58.3 | 398.9 | 2.8 |
| 呷哺呷哺（520 HK） | 2.9 | 0.8 | 513.2 | 0.8 |
风险提示
- 市场竞争激烈，行业分散
- 原材料成本波动可能影响毛利率
- 新店扩张可能不及预期
- 消费者口味可能发生变化
- 单店经营效率可能受开店密度影响
新股申购评级
| 评分项 | 评分 |
|---|---|
| 公司成长性 | 15 |
| 估值水平 | 10 |
| 市场稀缺性 | 13 |
| 保荐人往绩 | 15 |
| 市场氛围 | 14 |
| 综合得分 | 67 |
保荐人往绩
- 中金作为保荐人，2021年初至今参与保荐项目16个，首日表现8涨7跌1平。
相关行业往绩
| 公司 | 首日表现 | 首日最高表现 | 第二日累计表现 | 第三日累计表现 | 首日一手收益 | 首日最高一手收益 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 医渡科技（2158 HK） | 147.91% | 165.40% | 143.35% | 133.65% | 3,890 | 4,350 |
| 奈雪的茶（2150 HK） | -13.54% | -4.14% | -15.86% | -14.75% | -1,340 | -410 |
| 时代天使（6699 HK） | 131.79% | 183.24% | 119.65% | 122.31% | 45,600 | 63,400 |
重要声明
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