20260820-兴业证券-中远海特-600428.SH-_兴证交运_中远海特_中国高端制造出海_卖水人_有望开辟航运成长性高地_3页_455kb

中远海特总结：中国高端制造出海“卖水人”，有望开辟航运成长性高地

核心内容

中远海特作为中国高端制造出海的“卖水人”，凭借其在汽车船、纸浆船、重吊船和半潜船四大特种船队的全球领先运力，深度绑定中国汽车、重大装备等高景气出口赛道，有望在航运周期板块中开辟“成长性高地”。

主要观点

• 特种船需求增长：随着中国高端制造出口的快速增长，传统集装箱船难以满足超长、超宽、超重设备的运输需求，特种船成为关键载具。
• 汽车海运业务增长迅速：汽车船运价持续上涨，公司作为中国汽车船运输龙头，2025年运输商品车超50万辆，收入达44.01亿元，同比增长213.6%，毛利率30.42%，居各业务之首。
• 重大装备运输稳定盈利：重吊、多用途船租金维持高位，公司作为全球最大重吊船与多用途船船东，毛利率分别为27.01%和17.38%。半潜船方面，公司拥有全球领先的运力和新船订单，毛利率达26.74%。
• 运力扩张与财务稳健：公司通过租购并举的方式持续扩张运力，2020-2025年运力增长CAGR达25.3%，营业收入增长CAGR达26.9%，毛利润增长CAGR达36.1%，归母净利润增长CAGR达70.1%。
• 高分红与股息率：自2023年以来，公司维持50%分红率，2025年末股息率约为4.58%，具备良好的投资回报潜力。
• 投资前景广阔：随着中国高端制造竞争力增强及全球能源转型、第三世界发展，高端出海景气度有望长期持续，带动公司业绩持续向好。

关键信息

1. 运力结构与市场地位

• 汽车船：全球排名第9，市场份额3.8%。
• 纸浆船：全球最大纸浆船队，载重吨达524.59万，市场份额12.8%。
• 重吊船与多用途船：全球最大船东，市场份额分别为6.88%和12.8%。
• 半潜船：全球仅61艘，公司拥有17艘（含合资公司），市场份额29.6%，并持有全球仅有的三艘新船订单之一。

2. 市场增长背景

• 中国汽车出口：2020-2025年出口量从99.45万辆增至706.32万辆，CAGR 48.0%，占全球海上汽贸比重从4.8%升至24.3%。
• 重大装备出口：2015-2025年，起重机、挖掘机出口量CAGR分别为22.7%、34.9%；2025年风力发电机组出口额达17.63亿美元。
• 特种船需求上升：传统集装箱船无法满足高端制造出海需求，特种船成为核心运输工具。

3. 业务表现

• 汽车运输：2025年运输商品车超50万辆，收入44.01亿元，占总收入53.8%，毛利占比62.4%。
• 运力利用率提升空间大：公司汽车船在手订单仅占船队运力的20.63%，2024年去程运力中仅18%用于装载汽车，潜力显著。
• 毛利率表现突出：汽车船毛利率30.42%，为各业务中最高；重吊船毛利率27.01%，半潜船毛利率26.74%。

4. 财务表现

• 运力增长：2020-2025年运力从295.4万增至911.9万载重吨，CAGR 25.3%。
• 营收增长：2020-2025年营业收入从70.4亿元增至232.11亿元，CAGR 26.9%。
• 毛利润增长：2020-2025年毛利润从10.57亿元增至49.31亿元，CAGR 36.1%。
• 归母净利润增长：2020-2025年归母净利润从1.25亿元增至17.80亿元，CAGR 70.1%。
• 资产负债率下降：2025年定增募资34.77亿元后，资产负债率回落至57.76%。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：中远海特受益于中国高端制造出海趋势，未来业绩有望持续增长，具备长期投资价值。
• 风险提示：包括市场环境变化、运输经营风险、油价波动对利润的影响等。