涪陵榨菜公司深度报告_定价权+拓品类_乌江_月涌大江流

涪陵榨菜（002507）深度分析报告总结

核心内容

涪陵榨菜作为榨菜行业的龙头企业，凭借品牌、渠道和原料三大护城河，在行业集中度提升和消费升级背景下，实现持续增长。公司通过提价、品类扩张和渠道下沉，构建起清晰的成长路径。同时，公司通过多种措施控制原料成本波动，费用投放更加精细化，盈利能力有望持续提升。

主要观点

• 行业发展趋势：榨菜行业处于快速发展阶段，包装榨菜收入CAGR为6.9%，预计未来增速将保持在7%左右。消费群体不断扩散，消费场景多元化，推动销量增长。
• 公司成长路径：提价、品类扩张、渠道下沉是公司业绩增长的主要驱动因素。公司已实现全国化布局，具备较强的渠道控制能力和品牌影响力。
• 品牌建设：公司通过长期品牌建设，确立了行业第一品牌的市场地位，品牌溢价能力显著。品牌建设分为三个阶段，逐步引导消费者认知和消费习惯的转变。
• 产品结构优化：公司不断推出新产品，如脆口榨菜、泡菜、下饭菜等，满足多元化市场需求。公司通过产品升级，提升吨价和毛利率。
• 渠道下沉与扩张：公司通过加强渠道精耕和下沉，提升市场份额。渠道管理实行扁平化和市场化淘汰机制，保障产品销量和经销商质量。
• 成本控制：公司采取“公司+基地+农户”模式，提高种植积极性，扩建窖池，提升原料收储能力，降低原料价格波动对毛利率的影响。
• 费用投放精细化：公司自2016年起大幅缩减央视广告投入，费用率持续走低。未来费用投放将更加精准，进一步提升经营效率。
• 并购扩张策略：公司已完成榨菜企业并购，未来将聚焦酱类、调味料等与现有业务协同的品类，推进“小鸟江”到“大鸟江”的战略转型。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：22.25元
• 总市值：175.63亿元
• 流通市值：171.71亿元
• 总股本：78,936万股
• 流通股本：77,172万股
• 12个月最高/最低价：30.78元 / 15.91元

盈利预测

• 2018E：营业收入1919亿元，净利润641亿元，摊薄EPS 0.81元，PE 27倍
• 2019E：营业收入2343亿元，净利润800亿元，摊薄EPS 1.01元，PE 22倍
• 2020E：营业收入2984亿元，净利润1090亿元，摊薄EPS 1.38元，PE 16倍

行业分析

• 榨菜行业集中度持续提升，预计未来增速保持在7%左右。
• 包装榨菜行业增速有望保持在7%左右，受益于消费升级和产品结构优化。
• 榨菜消费群体由农民工向当地居民扩散，消费场景多元化，推动销量增长。

公司分析

• 品牌优势：乌江榨菜品牌力行业第一，成为行业领导者，拥有行业定价权。
• 产品结构：榨菜、泡菜、下饭菜等产品种类丰富，满足不同消费层次需求。
• 渠道优势：渠道覆盖广泛，下沉至三四线城市，经销商体系完善，渠道把控能力强。
• 成本控制：原料成本占比较高，但通过多种措施，毛利率稳步提升。
• 费用管理：费用投放精细化，销售费用率持续走低，经营效率提升。
• 并购战略：公司已并购四川惠通泡菜业务，未来将关注酱类、调味料等领域的并购机会。

总结

涪陵榨菜凭借强大的品牌力、广泛的渠道网络和优质的原料资源，在榨菜行业中占据领先地位。随着行业集中度提升和消费升级，公司持续通过提价、品类扩张和渠道下沉，实现业绩增长。同时，公司采取多项措施控制成本和费用，提升盈利能力。未来，公司有望通过产品结构优化和并购扩张，进一步巩固行业龙头地位，实现持续增长。