2018年通胀展望三部曲“之三”：见证CPI与PPI的弥合-20180116-莫尼塔-15页-1mb

2018年通胀展望总结：CPI与PPI的弥合

核心内容概述

2018年，中国通胀将维持温和状态，CPI与PPI增速有望趋近。CPI同比中枢预计上升至2.5%，PPI同比中枢或将降至3.6%。通胀的推动因素将从传统食品价格拖累转向服务项涨价和环保限产带来的价格传导增强，同时油价和猪价的通胀拉动作用有限。

主要观点

• CPI温和上行：
  CPI同比中枢预计升至2.5%，1月低点为1.8%，2月高点可能达到3.0%。主要由以下因素驱动：

  • “南猪北养”导致年初猪肉供给缺口放大，猪价同比拉动增强0.4%。
  • 服务项涨价动能维持，但医疗改革可能小幅削弱医疗服务涨价拉动，租金内部化影响增强。
  • 农业供给侧改革冲击减弱，食品价格拖累下降。
  • 冬季寒冷与春节错位因素将导致年初CPI波动较大。

• PPI温和下行：
  PPI同比中枢预计降至3.6%，走势为先升后降，2季度高点可能在4.6%-4.7%。主要由以下因素影响：

  • 行政式去产能力度可能下降，行业集中度提升，价格传导增强。
  • 环保督查力度增强、覆盖范围扩大，涨价压力可能与2016年供给侧改革初期类似。
  • 环保设备升级成本转嫁压力增大，推动部分行业价格上涨。

• 通胀结构变化：
  2017年CPI与PPI新涨价因素向非食品和服务项迁移，服务项成为通胀的重要支撑，而食品价格拖累减弱。PPI涨价由上游向中下游传导，中下游行业集中度提升增强了价格传导效率。

关键信息

一、通胀预测基础

• CPI与PPI结构差异：
  2017年CPI同比中枢为1.5%，PPI同比中枢为6.3%。两者裂口进一步压缩至负值区间，反映结构性通胀差异。

• 拆分因素：
  CPI同比变动由翘尾因素（0.7%）与新涨价因素（1.8%）构成；PPI同比变动由翘尾因素（2.4%）与新涨价因素（1.1%）构成。

• 环比趋势：
  CPI与PPI环比均将呈现先降后升的走势，CPI环比中枢抬升，PPI环比中枢平稳。

二、环保督查推动价格传导增强

• 环保限产影响：
  环保督查力度增强，覆盖范围扩大，可能带来与供给侧改革初期类似的涨价压力。

• 成本转嫁机制：
  环保设备升级成本可能向产品端转嫁，增强涨价传导效率。

• 行业集中度提升：
  中下游行业集中度提升，议价能力增强，有利于价格传导。例如，造纸、专用设备等行业利润改善明显。

三、服务项涨价动能延续，但更多是通胀稳定器作用

• 长周期驱动因素：
  人力成本上升与消费结构升级是服务项涨价的长期驱动力。

• 短期政策影响：
  医疗改革与租售同权改革推动服务项涨价，但医疗控费政策可能削弱医疗服务价格上调幅度。

• 租金内部化：
  租售同权改革可能推动租金价格上涨，但CPI居住项对租金上涨反映不足，更多发挥稳定器作用。

四、油价与猪价对通胀拉动有限

• 油价走势：
  2018年布伦特原油价格中枢预计从54美元/桶升至58美元/桶，全年高点可能触及65美元/桶。但油价上涨对CPI与PPI的拉动作用有限，预计CPI同比拉动约0.34%，PPI同比拉动约0.69%。

• 猪价走势：
  2018年猪价中枢预计从15元/千克升至16元/千克，全年猪价同比拉动约为0.15%，较2017年增强0.4%。但由于“南猪北养”建场时滞与环保限产，猪价可能呈现“前高后低”走势。

五、通胀中枢弥合，涨价拉动切换

• CPI与PPI趋近：
  2018年CPI与PPI增速可能趋近，通胀结构从食品拖累转向服务项与环保限产推动。

• 政策影响：
  2018年政策强调“高质量发展”，财政与货币政策边际偏紧，去杠杆持续推进，抑制终端需求。

• 行业格局变化：
  行业集中度提升，价格传导增强，但环保限产与去产能节奏放缓，对通胀的推动作用减弱。

总结

2018年，中国通胀将维持温和态势，CPI与PPI增速趋于弥合。服务项涨价和环保限产成为主要推动因素，而油价和猪价对通胀的拉动作用有限。整体来看，通胀的结构性变化与政策导向密切相关，CPI更依赖服务项涨价，PPI则受环保限产与去产能影响，两者在结构性调整中趋于平衡。