20200802-招商证券-光伏系列报告之（三十九）_业内再提解决补贴欠款_价格普涨头部企业可能再超预期_17页_1mb

光伏行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了光伏行业在2020年四季度的市场趋势，重点关注了补贴拖欠问题的解决、行业需求释放、价格普涨以及头部企业的竞争优势。

主要观点

行业补贴拖欠问题有望解决

• 行业内呼吁通过发行债券解决补贴拖欠问题，时机更为成熟，因为补贴基本收口，且“六稳六保”提供了适宜的外部环境。
• 央企与民企在现金流管理方面存在显著差异，民企承受更大压力，而央企具备更长的付款期限。
• 若通过发行债券解决补贴问题，光伏运营商压力将大幅缓解，资本开支能力提升，推动行业装机中枢上行。

需求向好支撑价格持续上涨

• 国内光伏竞价项目落地，预计2020年四季度国内新增装机中枢将达到45GW。
• 海外需求虽受疫情影响，但依然维持在80GW左右。
• 硅料、硅片、玻璃、胶膜、电池片等环节价格开始持续上涨，组件价格也有所恢复。

行业盈利能力提升

• 产业链价格普涨将显著提升行业盈利能力。
• 头部企业通过技术领先、供应链管理以及一体化优势，保持较高的资产回报率和市占率。

头部企业优势凸显

• 头部企业在多个环节（如硅料、硅片、电池片、组件）具备较强竞争力，未来市场份额将进一步集中。
• 隆基、通威、东方日升、特变电工、晶澳科技等企业因品牌、渠道等优势难以被快速复制，其竞争力持续增强。

关键信息

行业规模

• 上证指数：3310
• 股票家数：48只，占比1.2%
• 总市值：15262亿元，占比2.1%
• 流通市值：10608亿元，占比1.8%

行业表现

• 绝对表现（1m）：24.5%
• 相对表现（1m）：11.7%
• 绝对表现（6m）：47.3%
• 相对表现（6m）：30.1%
• 绝对表现（12m）：106.4%
• 相对表现（12m）：84.0%

投资建议

• 强烈推荐-A：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、东方日升、爱旭科技、福斯特、迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）、阳光电源、林洋能源、正泰电器
• 关注：大全新能源（美股）、信义光能（港股）、福莱特玻璃（港股）

风险提示

• 国内下游需求不及预期
• 海外需求不及预期

重点公司财务指标（部分公司参照市场一致预期）

公司名称	股价（元）	19EPS	20EPS	21EPS	20PE	21PE	PB	评级
隆基股份	56.80	1.40	1.87	2.49	30	23	9.7	强烈推荐-A
通威股份	27.30	0.68	0.73	1.27	37	21	7.0	强烈推荐-A
特变电工	8.73	0.54	0.65	0.91	13	10	1.1	强烈推荐-A
晶澳科技	23.33	0.93	1.19	1.57	20	15	7.1	强烈推荐-A
东方日升	18.68	1.08	1.19	1.66	16	11	2.2	强烈推荐-A
福斯特	71.53	1.83	1.43	2.10	50	34	6.5	强烈推荐-A
爱旭股份	16.31	0.32	0.40	0.68	41	24	15.9	强烈推荐-A
阳光电源	21.00	0.61	0.78	0.98	27	21	3.9	强烈推荐-A
正泰电器	31.70	1.75	1.98	2.31	16	14	3.1	强烈推荐-A
林洋能源	8.60	0.40	0.47	0.72	18	12	1.6	审慎推荐-A
福莱特	22.79	0.37	0.53	0.72	43	32	11.1	未有评级

行业趋势

• 2020年四季度光伏行业需求集中释放，产业链价格普涨，行业盈利能力提升。
• 头部企业通过技术领先和供应链管理，持续扩大市场份额。
• 光伏行业已全面平价，未来增长依赖于效率提升与应用开发。

图表说明

• 图1-图13展示了硅料、硅片、电池片、组件价格变化及产能分布情况。
• 表1-表17提供了补贴情况、应收账款、经营现金流、光伏电站规模及组件出货量等关键数据。

总结

本报告指出，光伏行业在2020年四季度将面临需求集中释放，推动产业链价格持续上涨，提升行业盈利能力。补贴拖欠问题有望通过发行债券得到解决，缓解运营商压力，提升资本开支能力。同时，头部企业凭借技术优势和供应链管理，将在行业中占据更大份额。