20190806-招商证券-一张图看懂空调行业景气：效率驱动_价格优先_3页_750kb

空调行业及美的投资分析总结

核心内容

本报告分析了2019年1-6月空调行业的市场表现及主要企业竞争格局，重点探讨了美的空调在行业中的竞争优势与策略。整体来看，空调行业处于高位盘整阶段，内销和出口均面临一定压力，但线上市场表现相对较好。

行业数据概览

• 上证指数：2752
• 行业规模：
  • 股票家数：28只
  • 总市值：9445亿元
  • 流通市值：8901亿元
• 行业指数表现：
  • 绝对表现（1个月）：-6.9%
  • 相对表现（1个月）：-2.0%
  • 6个月绝对表现：19.5%
  • 6个月相对表现：4.1%
  • 12个月绝对表现：11.2%
  • 12个月相对表现：0.1%

市场表现分析

• 内销：2019年1-6月产业在线数据显示内销增长0.2%，中怡康数据显示内销下滑8%。
• 出口：出口下滑3.8%，表明外部市场需求有所放缓。
• 线上市场：奥维数据显示线上增长21.3%，而线下市场下滑9.4%。

品牌市占率变化

主要观点

• 行业现状：空调行业进入平台期，需求端呈现存量博弈，产品趋于标准化，竞争加剧。
• 渠道变革：效率优化和渠道变革成为头部企业突破的关键，美的成功复制了小天鹅的“T+3”和“网批”模式。
• 美的表现：美的空调在价格优势下实现了市场份额和利润率的双增长，成为行业领跑者。
• 投资逻辑：在需求端低迷和产品同质化的背景下，美的通过效率驱动和价格策略，展现出较强的竞争力。

风险提示

• 旺季不旺：行业旺季表现不及预期。
• 原材料价格波动：原材料价格可能超预期波动，影响企业利润。

历史背景与行业趋势

2007-11年：黄金时代

• 空调年均复合增速：+17.4%
• 驱动因素：城镇化进程、低基数、政策支持（如家电下乡、以旧换新、节能惠民）

2012年：行业调整期

• 四万亿计划退出
• 洪涝灾害和经济下行
• 房地产市场下行
• 家电政策逐步退出

2014-16年：深度调整期

• 2014年地产下行，空调内销断崖式下滑（月度最大跌幅超过40%）
• 2016年7月后行业开始强劲反弹

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：股价变动幅度在±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：长期竞争力高于行业
• B：长期竞争力与行业一致
• C：长期竞争力低于行业

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

研究团队

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业，2012年至今
• 隋思誉：招商证券家电行业分析师，北京大学金融硕士、经济学硕士，2017年入职
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融硕士，美国爱荷华大学双学位

团队荣誉

• 金牛奖：2018最具价值金牛分析师、2018最佳行业金牛分析师
• 新财富：2017-第4名，2016-2015-2014-第3名，2013-第5名
• 水晶球奖：2018-第4名，2017-第2名，2016-2015-2014-2013-第5名
• IAMAC奖：2018-第3名，2017-第2名，2016-2014-第3名

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有相关证券头寸，并提供或争取提供投资银行业务服务。任何机构和个人未经授权不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。