债券市场2019年8月半月报：经济仍有下行压力，前低关口谨慎介入-77页_4mb

债券市场2019年8月半月报总结

核心内容概览

2019年8月，全球和中国经济均面临下行压力，但整体仍保持温和波动。中美贸易冲突升级、人民币汇率波动、全球经济放缓及国内经济数据疲软，对债券市场产生影响，推动收益率下行，同时引发对信用风险的担忧。

主要观点

海外市场

• 美元指数：8月以来有所下跌，至12日收于97.43，较上月底下跌1.2%。三季度以来总体上升1.3%，但整体趋势仍以震荡为主。
• 美国经济：尽管非农新增就业略超预期，但经济增速放缓，通胀温和，且2Y和10Y国债收益率倒挂，预示可能的经济衰退。
• 美债收益率：收益率曲线倒挂程度加深，显示经济前景不明朗，美联储降息预期升温。
• 欧元区：经济持续疲弱，通胀进一步走弱，制造业PMI低于荣枯线，欧央行可能进一步宽松。
• 日本经济：显示扩张但存在担忧，日本央行宽松空间有限，日元受到避险情绪支撑。

国内宏观基本面

• 经济数据：7月份经济数据低于预期，工业生产和消费增速下滑，显示供需两弱。
• 固定资产投资：增速放缓，地产投资进入下行拐点，基建投资未明显发力，制造业投资缓慢回升。
• 消费：受汽车透支影响大幅下滑，后续政策刺激可能带动回升，但整体仍承压。
• 工业生产：7月工业增加值同比4.8%，制造业拖累明显，产销率略有回升。
• 出口：7月出口增速小幅回升，但受贸易冲突影响，整体仍面临下行压力。
• 进口：增速小幅回升，但弱于出口，显示内需疲软。
• 贸易顺差：缩窄至450.6亿美元，外汇储备小幅回落。
• CPI与PPI：CPI同比2.8%，食品价格高位拉动；PPI同比-0.3%，工业需求欠佳。

关键信息

货币政策及流动性

• 资金面：8月以来保持合理充裕，短期资金价格小幅下行后上行，长期资金价格受包商银行事件影响显著分化。
• 央行操作：7月底至8月14日，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性，净投放2320亿元。
• 美联储政策：停止缩表，准备金规模小幅上升，降息预期升温，但尚未开启降息周期。
• 流动性分层：总体不明显，边际层面有所分层但趋于平稳。

利率债策略

• 收益率：8月债券收益率下行至年内低点以下，基本面利好持续。
• 短期风险：收益率已突破低点，止盈需求增强，或带动利率上行。
• 交易盘：建议保持原有持仓，新增持仓谨慎追多。
• 配置盘：可关注中短久期非活跃品种，但需注意信用风险。

信用债策略

• 信用利差：压缩趋势不改，尤其是短期品种。
• 地产融资：政策持续收紧，中小房企再筹资压力凸显。
• 配置方向：中高等级信用债相对偏高期限利差，但确定性下降。
• 信用风险：需警惕尾部风险，尤其在贸易冲突和融资环境趋紧背景下。

人民币波动与政策应对

• 人民币汇率：8月5日跌破7，引发市场担忧，随后有所回升。
• 央行应对：发行300亿元离岸央票，推动人民币币值稳定。
• 中美冲突：美国将中国列为汇率操纵国，加剧贸易紧张，人民币面临贬值压力。
• 短期展望：人民币可能在7附近波动，双向波动弹性加大。

全球降息潮

• 主要经济体：全球多国开始下调政策利率，美联储7月降息开启全球降息潮。
• 影响：对债券市场形成支撑，流动性保持合理充裕。

总结

• 经济前景：全球和中国经济均面临下行压力，但中美贸易冲突有所缓和。
• 市场反应：收益率下行，信用利差压缩，但需警惕信用风险。
• 政策应对：央行通过逆回购和央票稳定人民币汇率，美联储降息预期升温。
• 投资建议：利率债配置仍具吸引力，但需注意止盈风险；信用债可选择中高等级品种，但需谨慎。