20170109-天风证券-利率债市场周报_大胆假设_从美元和美债看1季度机会_23页_1mb

大胆假设：从美元和美债看1季度机会总结

核心内容

本报告分析了2016年美元指数与美债收益率关系的转变，并预测2017年一季度利率债和人民币汇率的走势。核心观点是，2016年美元与美债收益率同向变动，这一趋势可能在2017年延续。同时，报告指出，2017年一季度美债收益率和美元指数可能进一步下行，国内利率债可能相应下行，人民币汇率有望短期扭转贬值态势。

主要观点

1. 美元与美债关系变化：

   • 2016年前，美元指数与美债收益率呈负相关，主要由全球流动性和美、欧、日货币政策对比驱动。
   • 2016年后，由于美、欧、日央行均未显著调整货币政策，美元指数和美债收益率关系变为同向变动，主要由预期驱动。
   • 2017年，这一趋势可能继续，美元指数和美债收益率可能同向下行。

2. 全球流动性与各国国债走势：

   • 全球流动性扩张下，美、日、德等主要国家国债收益率总体呈下行趋势。
   • 若欧、日央行继续宽松，美联储加息不及预期，全球流动性将继续扩张，国债收益率下行压力较大。

3. 美元走势与美债收益率：

   • 美元指数上涨通常伴随美债收益率走高，但若美联储加息步伐不及预期，或特朗普新政推动弱美元政策，美元指数可能回调，美债收益率也可能回落。

4. 人民币汇率与国内利率债走势：

   • 若美元指数回调，资金外流压力下降，国内货币政策将减少外部制约。
   • 人民币汇率有望短期扭转贬值态势，推动市场情绪改善，从而对利率债形成支撑。

5. 资金面情况：

   • 央行连续4天净回笼资金接近6000亿，但整体资金面仍宽松，短期资金供过于求，利率下行，跨春节资金相对紧张。
   • 银行间隔夜回购利率下行4BP至2.06%，7天回购利率下行27BP至2.32%；上交所质押式回购GC001下行30BP至2.93%；香港CNH Hibor隔夜利率下行4852BP至61.33%。

6. 实体经济与通胀观察：

   • 财新制造业PMI指数升至51.9%，显示经济持续改善。
   • 人民币外储下降411亿美元至3.01万亿美元。
   • 上周22省市猪肉平均价环比上涨3.6%，12月下旬统计局50城市食品价格环比上涨0.3%，预计12月CPI同比增速维持2.3%，PPI同比增速涨破5%。

7. 政策动向：

   • 国务院常务会议决定取消一批中央指定地方实施的行政许可，推动简政放权。
   • 发改委出台差别电价政策，促进钢铁行业供给侧改革。
   • 中国人民银行工作会议强调保持货币政策稳健中性，推动金融改革和防范金融风险。

关键信息

1. 美元与美债走势分析

• 历史关系：2010年以来，中债与美债走势高度同步。
• 2016年变化：美元与美债收益率同向变动，主要由预期驱动。
• 2017年预测：美债收益率和美元指数可能继续同向下行。

2. 国内利率债走势

• 1季度展望：随着政策靴子落地，国内利率债可能下行。
• 市场情绪：人民币升值对悲观预期有一定缓和作用。
• 收益率变化：10年期国债收益率上行18BP至3.20%，10年国开债收益率上行9BP至3.78%。

3. 资金宽松与债市情绪

• 资金面：央行连续净回笼资金，但资金宽松局面未改变。
• 市场情绪：市场情绪相对悲观，推动债券收益率上行。
• 债市反应：人民币升值后，债券收益率有所回落，但随后再度上行。

4. 政策与市场影响

• 国务院政策：进一步简政放权，推动市场公平和透明。
• 发改委政策：实施差别电价政策，促进钢铁行业供给侧改革。
• 央行政策：保持货币政策稳健中性，防范金融风险，推动金融改革。

5. 大宗商品与外汇走势

• 原油价格：小幅上涨，可能对美元指数形成一定压力。
• 人民币汇率：离岸人民币拆借困难，推升人民币汇率。
• 外汇走势：人民币对美元汇率先升后贬，美元指数先降后升。

6. 1季度关注政策时点

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能影响利率债走势。
• 通胀压力：若通胀持续上行，可能推高国债收益率。
• 流动性变化：若流动性边际收紧，可能对债券市场形成压力。

总结

本报告指出，2017年一季度美元与美债收益率可能继续同向下行，人民币汇率有望短期扭转贬值趋势，国内利率债可能相应下行。同时，报告分析了资金面、实体经济、通胀和政策动向，强调需密切关注美联储及欧、日央行货币政策变化，以及境内外利差和外汇占款变动。此外，报告指出，1季度政策时点较多，市场需高度关注政策动向对利率债和汇率的影响。